先惠技术(688155):紧抓自动化趋势,进入业绩快速增长期-2021年报点评

本报告导读:受费用前置影响毛利率、净利率下滑,存货、应收等大幅提升,产能、人员已快速增加,成长性将逐季体现。

   投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。公司2021年实现营收11.02亿/+119.4％,归母净利润0.7亿/+15.4％,扣非归母净利润0.52亿/+7.88％。基于行业景气度及公司经营情况,维持22-23年EPS3.76、5.46元,新增24年EPS7.67元,维持目标价150.40元,增持。

   毛利率下降,资产负债端大幅提升。公司全年毛利率27.54％/-4.51％,净利率6.36％/-5.73％,其中Q4单季毛利率为21.88％/环比-6.96％,主因是新签订单大幅增长导致前置费用增加。考虑到公司主要客户从汽车厂变为电池厂,我们认为未来公司整体毛利率将有所下滑,净利率也将有所折扣,但在下游需求爆发的背景下,利润绝对值将实现增长较快。公司存货同比+171.06％,合同负债同比+161％,前置指标保持高增速。

   充分受益自动化设备市场增长,拟收购宁德东恒机械切入结构件赛道。当前动力电池扩产仍处高速扩产期,2021-2025年该市场空间有望合计超过1500亿元,公司为行业龙头,技术、产品、客户、规模均处于行业前列。同时公司拟以现金收购宁德东恒机械51％股权,切入标准化较高的结构件赛道,一方面能够增厚未来业绩,另一方面也能增加未来收入确定性。与头部客户合作紧密,产能、人员大幅提升。2022年4月7日,公司披露获得CATL2.89亿订单,与大客户继续保持紧密合作。产能、人员方面,公司上海、长沙、武汉工厂均处于扩建状态,截至2021年底人员已超过2300人,年内增加人员近200％,其中研发人员861人,同比增长162％。

   风险提示:全球电动化不及预期