震裕科技(300953):2021年成本承压,收入高增-公司年报点评

2021年归母净利同比+28.43％。公告2021年收入30.34亿元,同比+154.37％,归母净利1.70亿元,同比+30.66％;扣非归母1.66亿元,同比+30.49％。Q4扣非归母0.49亿元,环比+12.33％。

   原材料成本稳定,预计Q1毛利率有所回升。公司2021年毛利率、净利率分别为18％、5.6％,同比-7.6pct、-5.3pct。Q1-Q4净利率分别为8％、5.5％、5.3％、4.8％,盈利能力持续下滑源于成本增加,但净利率下滑幅度小于毛利率体现了公司规模效应,摊薄了销售及管理费用等。由于公司的产能持续爬坡,我们预计Q1毛利率将有所回升。

   模具先进制造企业,紧握新能源汽车发展契机。公司是国内中高端电机铁芯模具行业的先进制造企业,于2015年启动动力锂电池精密结构件项目,成功把握住新能源汽车产业发展的契机,得益于新能源汽车的快速发展,未来将会有极大的增长空间。分业务看,公司2021年电池结构件、铁芯收入分别为16.5、7.2亿元,同比增长190％、189％,均源于下游电动车需求的快速增长。

   盈利预测和估值。中长期,我们认为,公司持续拓展结构件客户,产能利用率提升有望推动净利率稳步上行。假设2022年原材料价格稳定,我们预计公司2022-23年实现归母净利润3.96、6.3亿元,对应EPS为4.25、6.77元/股。考虑到公司锂电池结构件客户宁德时代需求的快速增长,以及公司模具和电机铁芯的行业地位,结合可比公司PE估值,给予公司2022年24-30XPE,合理价值区间为102-127.5元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)客户集中度较高。(2)原材料价格波动。(3)新能源汽车销量不及预期。