鼎汉技术(300011):2021业绩不及预期,费用率存在改善空间-年度点评

2021业绩低于我们预期

   公司公布2021业绩:收入13.82亿元,同比增长13.3％,归母净利润0.20亿元,同比实现扭亏,业绩低于我们预期,主要由于轨交行业投资同比减少,公司当期费用率仍相对较高。单季度来看,4Q21公司收入5.07亿元,同比增长41％,归母净利润0.49亿元,去年同期为亏损。

   业务结构变化,综合毛利率同比改善。2021年公司车辆电气装备、地面电气装备收入同比-2.7％/持平,分别为6.49/3.93亿元,毛利率同比减少1.8/5.3ppt至24.2％/41.3％,智慧化解决方案业务收入同比增长98％至2.92亿元,毛利率同比增加13ppt至49.9％,并带动2021年公司综合毛利率同比增加3ppt至36.3％。

   费用率同比下降,Q4单季度利润率环比改善。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比减少1.7/1.1/0.7/0.3ppt,但期间费用率合计仍达到32.1％,处于较高水平。4Q21公司期间费用率合计为25.8％,净利率修复至9.8％。2021年公司经营活动现金净流出0.13亿元,去年同期净流入0.47亿元。

   发展趋势

   轨交行业投资相对低迷,寻求结构性增长机会。2020、2021年国铁集团投资连续两年负增长,2021年公司收入较2019年仍有一定差距。截至2021年底,公司在手订单18.23亿元,去年同期为19.46亿元。2021年公司与控股股东广州工控加强合作,在新产品研发、市场开拓、费用管控等方面存在较大合作空间。我们认为当前轨交行业逐渐进入存量竞争时期,客户资源与内部管理成为核心竞争要素,我们预计公司销售费用、财务费用等存在改善空间,带动公司恢复常态化盈利水平。

   盈利预测与估值

   考虑国铁集团规划不及预期,我们下调2022年EPS预测23％至0.14元,引入2023年EPS预测0.17元。公司当前股价对应2022/2023年51x/43xPE。我们维持目标价7.33元,对应2022/2023年51x/43xPE,与现价基本持平。维持中性评级。

   风险

   下游招标不及预期;新业务拓展不及预期