康德莱(603987):国产注射穿刺龙头企业,产品升级加速成长-深度研究

注射穿刺类器械终端应用场景丰富,市场需求量大,CAGR19％。

   注射穿刺器械应用领域广泛,市场需求量大,2020年国内市场规模约272亿元,近五年复合增速达19％。未来受终端应用场景拓展,行业增速仍能维持在较高水平。(1)传统临床使用类,受人口老龄化下诊疗需求驱动和临床诊疗术式升级,临床用注射穿刺类需求稳定增长;(2)生物制剂快速发展,自我给药的注射穿刺需求大增,如传统以胰岛素为代表的慢性用药,用药人群仍有较大的渗透空间;(3)医美、高价疫苗等偏消费医疗属性的需求催化,新生注射穿刺类器械需求增加。

   公司是注射穿刺领域的龙头企业,产品升级,海外市场逐渐成为亮点公司是注射穿刺领域的龙头企业,产品升级,安全系列的产品不断上市(如安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等),海外市场逐渐成为亮点。公司海外市场产品从普耗类的输液器、一次性注射器,扩展到安全型产品,从以简单的OEM模式拓展到ODM模式,海外市场的毛利率水平也显著提升,从2021年的13.94％提升到2020年的36.64％。

   公司以外贸促内贸,消费属性的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品公司国内产品注册速度晚于海外市场,如安全型胰岛素笔针已获CE认证,医美钝针也早在法国实现销售。目前医美钝针已经获得NMPA批准,安全型胰岛素笔针预计也将在国内获批,消费属性强的胰岛素笔针、美容针均有望成为大单品。公司胰岛素笔针与可孚医疗进行线上合作,销量线上第一。中国胰岛素使用群体潜力大,预计配套笔针年需求量超200亿支,胰岛素带量采购等政策也有望加速胰岛素在患者中的渗透,预计公司胰岛素配套笔针2025年预计实现销售收入2.5亿元,2021-2025年复合增速约40％。公司美容针是公司医美事业部的拳头产品,该产品也是国内目前唯一经NMPA批准、含一次性使用钝末端注射针的注射包类产品。国内目前医美用户规模庞大,2022年预计超2,000万人,注射类项目尤其高频,对美容针的需求量有望接近亿级,我们预计单就医美用钝针,也将会是5亿元收入级别的大单品。

   投资建议

   我们预计公司2021-2024收入有望分别实现30.97亿元、38.71亿元、47.18亿元和57.24亿元,同比增长分别约17.05％、25.03％、21.88％和21.33％,考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升,公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长,我们预计公司2021-2024年归母净利润分别实现2.91亿元、3.92亿元、4.90亿元和6.10亿元,同比增长分别约43.7％、34.6％、24.8％和24.6％。2021-2023年的EPS分别为0.63元、0.84元和1.05元,对应PE估值分别为31x、23x和18x。鉴于公司产品不断升级,海外市场拓展顺利,国内基本盘稳固,首次覆盖,买入评级。

   风险提示

   新产品推出不及预期。低值耗材集采风险。中美贸易关系风险