安道麦A(000553):量价提升助推营收规模增长,成本上涨利润率承压-年度点评

事件:安道麦发布2021年年报,实现营业收入310.39亿元,同比增长9.12％;实现营业利润5.16亿元,同比减少4.09％;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比减少55.38％,扣除非经常性损益后的净利润0.78亿元,同比减少72.94％。按23.30亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.07元(扣非后为0.03元),每股经营现金流为1.96元。其中第四季度实现营业收入85.50亿元,同比增长13.17％;实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比增长26.33％;折合单季度EPS0.07元。

   销量和定价提升实现营收规模创历史新高,成本上涨使利润率承压。2021年第四季度公司经营业绩表现亮眼,由价格和销量分别同比yoy+14％/5％共同驱动单季度销售额达13.37亿美元,同比增长1.96亿美元,yoy+17％,带来全年营收创历史新高。2021年全年,公司销量和价格分别同比yoy+12％/4％(以美元计),推动营业收入同比增加25.94亿元(以人民币计),分业务看,除草剂业务收入同比增加9.53亿元,杀菌剂业务同比增加2.39亿元,杀虫剂业务同比增加10.97亿元,精细化工产品业务同比增加3.05亿元。因此,杀菌剂和除草剂业务是公司营收增长的主要来源。公司综合毛利率24.6％,yoy-4.87pcts;毛利润76.26亿元,同比减少7.48亿元,利润率承压。2021年受疫情持续影响,全球海运和物流成本不断上涨并维持高位运行。此外,叠加油价攀升和原材料价格不断上涨,公司原材料采购成本同比增加12.55亿元,yoy+7.50％。期间费用:销售费用同比降低,管理/财务费用保持稳定。2021年,公司期间费用合计70.48亿元,同比减少7.88亿元,其中销售/管理/财务费用分别为40.19/10.90/19.39亿元,同比变动-9.26/+0.46/+0.92亿元,对应费用率分别为12.95％/3.51％/6.25％,同比yoy-4.44/-0.16/-0.24pcts。销售费用降幅明显主要由于大部分运输成本计入营业成本。公司 所得税费用3.80亿元,同比增加1.58亿元,主要系产品在主要市场销售规模增加所致。

   荆州基地搬迁升级改造完成,产量及产能利用率稳步提升。公司荆州生产基地于2021年11月正式投入运营,且首批区年产3万吨乙酰甲胺磷项目已进入试生产阶段。该基地于三年前实施老厂区运营设施搬迁及升级改造项目,目前荆州生产基地产量和产能利用率正稳步提高,同时,因荆州基地停产而额外承担的采购成本将逐步减少。公司在未来一年继续重点推进淮安基地生产设施的搬迁升级项目,持续加强国内商务与运营能力建设。

   盈利预测与估值:受原材料采购、物流运输等成本上涨的影响,我们预计公司2022～2024年的净利润下调至5.57.08.5亿元(2022、2023年前值分别为8.8、11.7亿元)。公司是全球非专利作物保护市场的领军企业,综合考虑新基地建设和未来产能投放情况,维持"持有"的投资评级。

   风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期