金丹科技(300829):乳酸稳健放量,产品升级应对成本上升-年度点评

事件:1)公司发布2021年报,实现营业收入14.38亿元,同比增长40.02％,实现归母净利润1.33亿元,同比增长10.94％。其中第四季度实现营收4.25亿元,同比增长38.86％,环比增长19.69％,创单季度历史新高,归母净利润2157.62万元,同比增长31.16％。2021年公司收入和归母净利润增加主要原因为公司2021年乳酸产量、销量增加及销售价格上升;归母净利润增幅小于收入增长,主要原因为公司主要原辅材料玉米、煤炭、硫酸等价格同比上涨较大。2)公司发布利润分配预案公告,拟每10股派发0.75元现金股利。

   乳酸及乳酸盐销量稳健放量,玉米副产品产销量同比大幅提升。公司2021年乳酸及乳酸盐销售量为12.89万吨,同比+11.70％,销售均价为8498.99元/吨,毛利率17.23％,同比下降7.26个pct,主要系公司主要原辅材料玉米、煤炭、硫酸等价格同比上涨较大,产品售价涨幅不及营业成本涨幅所致。玉米副产品方面,公司2021年销售8.70万吨,同比+84.74％,销售均价为2120.40元/吨,同比+17.22％,毛利率为40.11％。玉米副产品产销量同比大幅增加主要是因为年产20万吨淀粉项目投产导致相应的玉米副产品产量大幅增加;库存量大幅减少,主要系市场需求旺盛所致。

   高光纯乳酸及丙交酯先后投产,PBAT项目已启动建设。公司募投项目年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目于四季度建成投产,年产1万吨丙交酯项目于2022年1月转固,公司综合利用乳酸副产石膏年产20万吨新型建筑材料项目(一期)、年产1万吨食品级乳酸乙酯工程项目(一期)已接近完成。年产6万吨PBAT项目正在建设中,同时玉米生产基地在建以完善产业链上游;

   新增2024年盈利预测,维持"买入"评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.59/29.32/41.80亿元,归母净利润为1.78/2.56/4.06亿元,对应PE为30X/21X/13X,PLA赛道空间较大、增速较快,公司是国内鲜有的乳酸一体化企业,建议给予明年目标市值76.5亿元,对应2023年30倍PE,"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,禁塑进展、新建产能不及预期