爱建集团(600643):信托仍承压;拟受让华贵人寿股权,丰富牌照版图

2021年业绩低于我们预期

   爱建集团2021年营业总收入同比-1.2％至43.2亿元,归母净利润同比-14.6％至11.5亿元,低于我们预期,主因信用减值损失超预期、及以政府补助为主的其他收益同比-82％;ROAE同比-2.45ppt至9.64％(公司口径)。

   4Q21单季归母净亏损同环比均-101％至-4.1亿元、主因一次性计提2.6亿元减值损失、加之单季投资收益(含公允价值变动)同环比明显下降。

   发展趋势

   信托主业阶段性承压、减值拖累盈利。爱建信托2021年营业收入同比-4.7％至24亿元、收入贡献56％,净利润同比-21％至9.5亿元、利润贡献82％。期内,爱建信托继续压降融资类/地产类业务规模、推动管理能力提升,但或受地产风险暴露影响、资产质量有所下滑,公司全年信用减值同比+83％至3.5亿元。此外,爱建资产全年收入同比-19％至1.5亿元、净亏损-3,890万元(vs.2020年535万元);爱建产业全年收入同比+36％至7.9亿元、净利润同比+69％至1,160万元。

   爱建租赁业绩有所增长、飞机/发动机领域疫情下仍承压。爱建租赁2021年营业收入同比+55％至4.4亿元、收入贡献10％,净利润同比+28％至7,629万元、盈利贡献6.6％;年内,爱建租赁深耕产业细分领域、积极投放,推进"轻资产、高周转"战略升级。而主要从事飞机/备用发动机租赁的华瑞租赁全年营业收入同比-22％至4.6亿元、收入贡献11％,净利润同比-43％至8,430万元、利润贡献7.3％,疫情影响下业务仍有一定承压。

   拟受让华贵人寿股权、进一步丰富金融牌照版图。3月23日,公司公告称拟以1.28亿元受让西藏酷爱通信所持华贵人寿1亿股的所有转让价款均已支付完毕、交易尚需银保监会或其派出机构批准;受让完成后,公司将持有划归人寿10％股权、为其第四大股东。我们认为,此次股权收购有望进一步丰满公司牌照版图,助力完善金融业务链条、释放协同效应。此外,爱建证券去年实现6,064万元净利润,较20年同期350万元提升明显,主因20年大幅计提信用减值的低基数效应;年内爱建证券权益法贡献投资收益2,963万元。

   盈利预测与估值

   考虑疫情影响及经济三重压力下、主业经营或仍承压,下调2022年盈利19％至12.6亿元,引入2023年盈利13.6亿元。公司交易于0.8x/0.7x2022/23eP/B,维持中性评级。下调目标价5％至7.5元,对应0.92x/0.85x22/23eP/B和14％上行空间,调幅小于盈利调幅主因此前目标价已考虑疫情/市场信用风险暴露等外部事件对信托业经营的潜在负面影响)。

   风险

   信托及租赁业务增长及资产质量低于预期;监管不确定性。