华侨城A(000069):文旅显著恢复,开发回归常态-2021年年报点评

公司是文旅央企龙头,2021年接待游客数量明显恢复,虽然有局部疫情反复,但我们相信文旅需求是长期稳定的需求。公司成片综合开发着眼于片区长期价值提升,能够实现政府、消费者和公司三赢。

   2021年公司业绩明显下降。2021年,公司实现营业收入1025.8亿元,同比增长25％;实现归母净利润38.0亿元,同比下降70％。符合此前业绩预告的指引。业绩大幅下降主要有三点原因:1)历史上积累的深圳本部高毛利项目结转完毕;2)计提减值规模明显提升,2021年确认存货跌价损失12.6亿元,2020年为4.6亿元;3)股权转让实现投资收益大幅减少。

   开发业务盈利能力回归。2021年,公司房地产业务毛利率由2020年59.3％降至21.4％,回归到行业正常水平。2021年公司实现销售金额825亿元,同比下降21.6％,销售面积399万平米,同比下降14.2％。虽然2022年一季度销售依然低迷,但是我们相信随着托底政策持续出台,销售数据有望出现明显改善。2021年,公司新增项目23个,建筑面积435万平米,年末可开发面积为2,251万平方米,资源储备充裕。

   文旅业务显著恢复。2021年,公司全年接待游客7,798万人次,同比增长82％,较2019年增长50％。文旅业务显著恢复主要得益于公司以市场需求为导向,推陈出新,在景区、开放式旅游区、酒店等方面均有新产品、新活动推出,进一步提升软硬件品质,优化游客体验。

   财务稳健,融资通道畅通。2021年末,公司剔除预收账款资产负债率为69.6％,净负债率为67.73％,现金短债比为1.91,满足三道红线的监管要求。公司融资通道畅通,2021年合计融资586亿元,综合资金成本仅为4.46％。我们相信,房地产行业正在面临前所未有格局变化,信用取代规模成为企业最重要的经营指标。公司信用良好,融资渠道通畅,有望抓住发展窗口期,实现更好的发展。

   风险因素:局部疫情反复下文旅业务增长不及预期;房地产托底政策出台、执行较慢,公司销售不及预期的风险。

   投资建议:公司是文旅央企龙头,2021年接待游客数量明显恢复,虽然有局部疫情反复影响,但是我们相信文旅需求是长期、稳定的。公司成片综合开发项目着眼于片区长期价值提升,能够实现政府、消费者和公司三赢。公司融资渠道通畅,融资成本低,有望抓住行业格局变动的窗口期实现更好的发展。根据公司的结算节奏,我们微调公司2022/23年EPS预测为0.55/0.63元(原预测为/0.59/0.68),新增2024年EPS预测为0.67元,维持公司2022年18倍目标PE,对应9.9元/股的目标价,维持"买入"的投资评级。