绿色动力(601330):项目建设不断推进,产能有望逐步释放-2021年报点评

事件:公司披露2021年报,2021年公司实现营业收入50.57亿元,同比增长122.03％;实现归母净利润6.98亿元,同比增长38.62％。

   点评:

   固废处理收入保持较快增长。2021年,公司实现营收50.57亿元,同比增长122.03％。细分业务来看,固废处理收入为26.19亿元,同比增长21.54％,主要因为运营项目增加、部分运营项目产能利用率提升等,保持较快增长;BOT项目建造收入为24.27亿元,公司执行《企业会计准则解释第14号》,首次确认BOT项目建造收入,导致营收大幅增长。2021年,公司实现归母净利润6.98亿元,同比增长38.62％。单季度来看,2021Q4公司实现营收31.11亿元,同比增长395.02％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长11.36％。

   BOT项目建造业务拉低公司整体毛利率。2021年公司毛利率为34.24％,同比减少23.27个百分点。细分业务来看,固废处理业务毛利率为59.29％,同比减少0.86个百分点,近三年平均值为59.19％,盈利能力较为稳定;BOT项目建造业务毛利率为7.79％,拉低公司整体毛利率。2021年公司净利率为14.67％,同比减少8.53个百分点。单季度来看,2021Q4公司毛利率为17.58％,同比减少38.13个百分点;净利率为3.03％,同比减少10.58个百分点。

   项目建设不断推进,产能有望逐步释放。2021年,公司项目建设不断推进,有6个新项目和3个二期工程竣工投产,新增产能7500吨/日,连续3年新增产能超过6000吨/日。截至2021年12月31日,公司在生活垃圾焚烧发电领域的运营项目31个,运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日,在建项目5个,筹建项目7个,产能有望逐步释放。

   公司积极开展餐厨垃圾处理及供热等新业务,有望拓展收入来源。2021年公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目。截至2021年底,公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个,实现与生活垃圾焚烧发电项目业务协同。另外,公司平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供热业务。截至2021年底,公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达5个,有望拓展收入来源。

   投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.71元、0.76元,对应PE分别为12倍、12倍,维持谨慎推荐评级。

   风险提示:政策推进不及预期;宏观经济发展不及预期;垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期等。