安迪苏(600299):成本上涨致Q4业绩承压,产能扩充持续推进-年度点评

公司发布2021年报。公司21年实现营收128.69亿元,同比增长8.05％,实现归母净利润14.72亿元,同比增长8.88％,实现扣非后归母净利润14.82亿元,同比增长8.08％。单季度看,公司21Q4实现营收35.26亿元,同比增长16.39％,实现归母净利润2.21亿元,同比下降12.87％,实现扣非后归母净利润2.22亿元,同比下降14.40％。

   主导产品营收增长稳健,原材料价格上涨、盈利能力承压。分业务看,公司21年功能性产品实现营收90.72亿元,同比增长6％,毛利率30％,同比下降4pct。特种产品实现营收31.64亿元,同比增长12％,毛利率49％,同比下降1pct。原材料方面,21年公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨40％、51％和75％,原材料价格大幅上涨使得公司主导产品毛利率承压,其中21Q4公司整体毛利率为21.70％,环比、同比均有明显下滑。产品价格方面,根据WIND,21Q4、22Q1蛋氨酸均价分别为20976元/吨、21021元/吨,截至3月30日价格为23250元/吨,成本推动下蛋氨酸价格有所上行。

   扩产能持续推进。公司经营数据公告显示,南京液体蛋氨酸二期18万吨项目顺利进入预调试阶段,试运行预计将按计划于2022年下半年开展;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)自2021年9月试运行开始就实现满负荷生产。

   盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司每股收益分别为0.61元、0.72元、0.81元,当前股价对应市盈率为16倍、14倍、12倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值,给予公司22年每股收益20倍PE估值,对应公司合理价值为12.16元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;

   重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。