绿色动力(601330):2021年归母净利润高增39％,经营现金流净额同增124％大幅改善-2021年年报点评

事件:2021年公司实现营收50.57亿元,同增122.03％;归母净利润6.98亿元,同增38.62％;加权平均ROE同降2.74pct至11.06％。

   2021年公司归母高增38.62％至6.98亿元,固废运营板块业绩稳步增长。2021年公司营收同增122.03％至50.57亿元,主要系运营项目增加及产能爬坡,新增确认建造收入所致;归母同增38.62％至6.98亿元,受到宁河秸秆项目计提1.84亿元资产减值损失的影响;毛利率同降23.27pct至34.24％,归母净利率同降8.30pct至13.80％,主要系建造毛利率和净利率显著低于运营业务。1)固废运营:实现营收26.19亿元,同增21.54％,占总营收51.79％,毛利率59.29％,同降0.86pct,运营板块业绩稳步提升。2)秸秆发电:实现营收0.10亿元,同降91.47％,毛利率-98.45％,主要系宁河秸杆项目自2月份开始停运所致。3)BOT项目建造:确认建造收入24.27亿元,占总营收的48.00％,毛利率7.79％。

   2021年投运产能增加0.75万吨/日至3.4万吨/日,吨上网同增3.97％至316度/吨。从投运产能来看,2021年公司新增投运产能7500吨/日,连续三年实现新增产能6000吨以上。截至2021年底,公司垃圾焚烧运营、在建、筹建产能分别为3.4、0.48、1.6万吨/日,在建筹建/已建比例为61％,在手项目可保障未来较高的成长性。从经营数据来看,2021年处理生活垃圾1053.76万吨,同增17.43％;上网电量同增22.10％至33.29亿度,吨上网同增3.97％至316度/吨创历史最优水平。

   管理提效＆降债减费,期间费用率同降14.43pct至12.58％。2021年公司管理、研发、财务费用率分别下降3.49pct、0.19pct、10.74pct至3.59％、0.14％、8.85％,财务费用率下降主要是定增后负债率下降节约财务费用。

   经营性现金流净额大幅增加123.84％至5.15亿元。主要系运营收入增加,现金回款改善,以及宁河秸杆项目自2月停运减少了燃料采购。

   固废运营业务稳健增长,降债增利＆量效双升。2015-2021年公司垃圾焚烧运营产能复增34％,截至2021年底在手产能5.5万吨/日,投运、在建、筹建产能分别达3.42、0.48、1.60万吨/日,在筹建/已建的比例为61％。公司项目集中于华东华南,区位优势显著。公司2021Q1-3净利率同增6.42pct至33.28％,主要系1)定增降债:2020年定增后负债率降至67％,2021年财务费用率同降10.74pct至8.85％。2)项目提效:优质项目带动平均吨发提升,2020年吨发同增13％至369度/吨,2021年提至383度/吨。

   盈利预测与投资评级:根据公司2021年项目新开工及最新建设进展,我们将2022-2023年的归母净利润从10.16/12.45元下调至9.55/11.03亿元,同比增长36.82％/15.49％,预计2024年归母净利润为12.38亿元,同比增长12.27％,对应2022-2024年EPS为0.69、0.79、0.89元,当前市值对应2022-2024年PE为13、11、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,政策风险,财务风险,行业竞争加剧