上港集团(600018):业绩符合预期,防疫导致单箱成本上涨为后续单箱成本恢复正常留足利润空间,重申"买入"评级-年报点评

事件:上港集团发布2021年年报,营业收入343亿元,同比增长31％,归母净利润147亿元,同比增长77％。扣非归母净利润137亿元,同比增长81％。基本每股收益0.63元,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.90元(含税),共拟派发44亿元红利,占归母净利润的30％。

   年报业绩整体超业绩预报2亿元。根据公司公告,公司营业收入增长主要是因为母港集装箱吞吐量同比增长,子公司瑞泰与瑞祥房产销售增长,子公司锦江航运收入增长。

   公司港口主业业务实现较大增长,单箱收入上升或单箱成本下降有望进一步贡献利润。集装箱业务收入149亿元,同比增长11.7％。量:2021年上港集团集装箱吞吐量4703.3万标准箱,同比增长8.1％,货物吞吐量5.4亿吨,同比增长5.7％。价:集运景气超预期,集装箱吞吐量结构中重箱比例上升,港口优惠减少,单箱收入317元/TEU,同比增长3％,受防疫成本上升影响,单箱成本165元/TEU,同比增长2％。集装箱业务毛利率47.8％,较上年上涨0.7pct,较2019年以前50％以上的水平还有足够空间,单箱收入有望继续上涨。以4703.3万标准箱为基准,集装箱单箱收费上涨30-40元/TEU,贡献10.6-14.1亿净利润,如果后续疫情结束,防疫成本恢复正常,假设集装箱单箱成本下降13元/TEU回到疫情前水平,贡献4.6亿净利润子公司锦江航运净利润大幅提升,拟分拆上市。2021年锦江航运营业收入35.7亿元,同比增长58％,归母净利润3.9亿元,同比增长233％。根据2022年1月《上港集团关于筹划子公司分拆上市的议案》,公司拟筹划锦江航运拆分上市,拆事项不会导致公司丧失对锦江航运的控制权,不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

   投资收益大幅增长,主要是东方海外国际利润大幅增长。2021年公司投资收益101亿元,同比增长190％。根据公司公告,东方海外国际归母净利润460亿元,同比增长655％,上港集团占其总股本9.1％,预期投资收益为42亿元。上海银行归母净利润220亿元,同比增长6％,上港集团占其总股本的8.3％,预计投资收益为18亿元。2021年3月,邮储银行非公开定增导致公司持股占比下降至3.9％。

   业绩符合预期,重申"买入"评级。3月25日上港腹地箱提价10％落地,关注一季度主业利润改善情况。考虑到腹地箱涨价落地,小幅上调2022E-2023E归母净利润为156.6、178.3亿元(原值为153.8、172.7亿元)。维持分部估值法2811亿目标市值,上港集团有足够的估值修复空间。重申"买入"评级。

   风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。