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大亚圣象(000910):收入增速亮眼,成本上涨拖累毛利率-公司研究报告

海通证券   2022-03-29发布
事件:公司发布2021年报,2021年公司实现营业收入约87.5亿元、同比增长约20.46%,实现归母净利润约5.95亿元、同比减少4.86%,扣非归母净利润约5.57亿元、同比减少7.04%。

   点评:

   经过多年低速甚至下滑,公司收入拐点向上。公司2018-2020年收入增速分别为3.0%、0.5%、-0.5%,处于低速增长的状态,2020年甚至出现了下滑。2021年公司收入同比大增20.5%,拐点向上,分产品看:传统木地板、中高密度板分别实现了14.89%、25.69%的增长,竹、石塑地板等收入大增59.38%,木门及衣帽间业务开始放量。?原材料成本上涨、折旧增加拖累毛利率。2021年公司毛利率约26.1%、同比下滑3.4pct,主要由于原材料价格上涨、使用权资产折旧摊销以及句容地板生产线投入使用折旧大幅增长,从同比角度看,2022年这两个因素或均不构成公司利润增长的阻碍。

   费用管控较好,税率提升,净利率略有下滑。2021年公司销售、管理、财务费用率分别变动0.5pct、-1.2pct、-0.4pct至7.6%、7.4%、0.6%,公司费用控制良好;由于2021年所得税率同比增加2.5pct至17.5%,拖累了公司盈利;2021年公司信用减值损失减少,净利率小幅下滑1.7pct至7.0%。

   地板龙头不断开拓品类。公司是木地板行业龙头企业,"圣象"地板的品牌享誉全国,品牌和产品底蕴深厚。人造板材方面,公司在广东、江西等多地设有制造工厂,并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心,大亚人造板目前已经成为行业内知名品牌的首选原材料供应商。新品类方面,公司深入洞察客户需求,积极产品研发,2021年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类,非传统木地板收入实现了较高的增速。

   首次覆盖,给予"优于大市"评级。公司品牌、产品底蕴深厚,渠道建设完善,围绕"抢市占、扩品类、调结构、促增长"的经营战略方针,多领域深入挖潜。我们预计公司2022~2024年收入分别为95.04、103.59、113.37亿元,归母净利润分别为7.07、7.77、8.50亿元,对应EPS分别约1.29、1.42、1.55元/股,我们给予公司2022年PE12-15倍,合理价值区间15.48~19.35元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。木地板行业竞争激烈、提市占速度较慢,新产品拓展较慢。。

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