紫江企业(600210):铝塑膜业务快速增长,传统业务稳步拓客-年度点评

事件:公司2021实现营收95.29亿元,同比增长13.2％;归母净利润5.53亿元,同比下滑2.13％。单季度看,21Q4实现营收22.56亿元(同比+55.58％,环比-6.07％),归母净利润1.23亿元(同比-1.63％,环比+23％)。

   点评:铝塑膜业务量价齐升收入高增,传统业务稳步开拓新客群。

   (1)铝塑膜业务:2021年铝塑膜收入3.65亿元(+58.1％);铝塑膜毛利率32.44％(-2.75pcts);销量2216.8万平(+48.8％);其中动力储能用铝塑膜销量占比55％;均价16.4元/平,同增0.9元/平。21年初,紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链,开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用,21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年,21年产能利用率70.9％,已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。(2)传统业务:公司传统业务巩固已有市场份额的同时积极开拓新客户。2021年公司实现了可口可乐系统业务的增长,扩大了蓝月亮的供应品类,顺利投产光明、蒙牛、卡士等新合作项目同时开拓元气森林、喜茶、正新、大窑、奈雪等新兴品牌客户。分产品看PET瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM饮料实现营收15.8/14.2/5.04/17.3/7.96亿元,同增15.7％/29.8％/20.3％/14.2％/24.5％。

   原材料涨价致使利润率下滑,费用率管控良好。报告期内公司毛利率同比下滑0.16pct至21.2％,净利率同比下滑0.74pct至6.32％。利润率下滑主要是由于原材料价格的上涨以及土地增值税大幅增加。费用率同比下降0.13pct至12.77％。其中销售费用率为2.3％(0.29pct),管理费用率为6.17％(-0.01pct)且去年同期存在社保减免,财务费用率1.17％,(-0.31pct),研发费用率3.13％(+0.49pct),主要系公司增加研发投入导致材料投入增加。

   投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.47/9.5/11.3亿元。对应PE分别为12.61/9.92/8.34倍。首次覆盖,给予"买入"评级,对应目标价10.7元/股。

   风险提示:原材料价格变动风险,业绩预测与估值判断不及预期等。