恒邦股份(002237):盈利能力改善,重点项目持续推进-年报点评

21年归母净利同比增24.16％,维持"增持"评级

   3月21日公司发布年报,21年实现营收413.83亿元(yoy+14.78％);归母净利4.55亿元(yoy+24.16％),低于我们此前预期的5.09亿,主要因我们高估了公司2021年黄金产量,黄金业务收益有所高估。21Q4实现营收95.6亿元(yoy+24.0％、qoq-8.7％),归母净利1.06亿元(yoy-29.0％、qoq-8.9％)。我们预计22-24年EPS为0.57/0.61/0.68元(前值0.56/0.63/-元),可比公司PE(2022E)均值为15.7X(Wind一致预期),考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司22年19.6倍PE,对应目标价11.17元(前值14.08元),维持"增持"评级。21年电解铜产品量价齐升,公司业绩实现同比增长据公司年报,2021公司黄金产量39.6吨(yoy-17.33％),白银产量757.2吨(yoy-5.53％),有所下滑,电解铜产量19.48万吨(yoy+19.48％),硫酸产量137.47万吨(yoy+10.30％)。其中,公司电解铜产品实现营收120.1亿元(yoy+89.58％),主因电解铜产品量价齐升,电解铜21年毛利率3.93％(yoy+3.26pct),盈利能力明显增强。此外,公司硫酸产品实现营收4.7亿元(yoy+437.46％),21年毛利率达45.81％(yoy+150.22pct),实现扭亏为盈。

   公司盈利能力同比改善,资产减值与投资损益拖累公司业绩

   21年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.05％(yoy+0.00pct)、1.55％(yoy+0.21pct)、0.33％(yoy+0.04pct)、0.86％(yoy-0.04pct)。其中,管理费用率同比增加主因矿山停产成本计入当期管理费用,财务费用率同比下降主因公司21年顺利获得AA+信用等级评价,并成功发行两期超短期融资券和一次中期票据,降低了融资成本。21年公司销售毛利率15.44％(yoy+3.53pct),销售净利率8.71％(yoy+3.78pct),公司盈利能力同比改善。此外,公司21年计提资产减值准备1.88亿,且受无效套保平仓损失影响,投资收益录得-1.45亿,影响公司业绩表现。

   公司重点项目持续推进,维持"增持"评级

   据公司公告,公司重点工程辽上金矿扩界项目于2020年取得采矿权证,目前正积极筹备项目开工建设项目达产后将推动公司盈利持续增长。此外,公司通过资源并购持有万国矿业20.87％股份,为今后海外矿业资源并购工作奠定了基础。我们预计22-24年EPS为0.57/0.61/0.68元,可比公司PE(2022E)均值为15.7X,考虑公司作为江铜贵金属整合平台,未来前景可期,给予公司22年19.6倍PE,对应目标价11.17元,维持"增持"评级。

   风险提示:环保等政策导致产量下降,货币政策收紧导致商品价格下跌。