祁连山(600720):煤价上行盈利承压,稳增长下甘青需求可期-2021年报点评

维持"增持"评级。公司实现收入76.73亿元,同降1.78％,归母净润9.48亿元,同降34.07％。对应21Q4收入18.51亿元,同增3.1％,归母净利润-0.06亿元,略低于市场预期。下修公司2022-24年归母净利润至11.3(-2.3)/14.0(-2.7)/15.7亿元,对应eps1.46/1.81/2.02元,考虑到甘青需求有望在22Q2-Q3启动,维持目标价至13.2元。

   21H2供给推动提价不足以覆盖减产损失。公司2021年实现水泥和熟料收入70.6亿元,同降0.88％,2021H2限电提价仍无法完全弥补减量的损失。销量上看,全年销售水泥和熟料2353.65万吨,同比下降1.06％,其中Q1-Q4销量同比增速分别为+36％、-8％、+2％、-6％。价格上看,2021年水泥和熟料吨均价299元,同比持平,但全年价格实现节奏异于往年,21Q2-Q3因甘、青海重点工程受资金短缺影响价格低于同期,Q4限电下淡季吨价格307元/吨,同比+32元/吨。

   煤炭成本大幅抬升,全年盈利承压。测算2021年公司水泥及熟料吨成本217元,同比+23元;吨毛利83元,同比-23元。成本大幅抬升主要源于煤炭价格快速上涨,预计公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,盈利对煤炭价格抬升敏感度较高。?

   稳增长下,甘、青区域项目有望在Q2-Q3形成实际水泥需求。展望2022年西北水泥需求,目前时间点下西北甘、青项目开工情况较好,预计实际形成水泥需求会在22Q2-Q3,稳增长预期下需求修复可期。

   风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期。