常宝股份(002478):重新聚焦能源管材,盈利有望回升-年报点评

重新聚焦能源管材主业,维持"增持"评级

   3月17日公司发布年报,21年实现营收42.3亿元(yoy+7.2％);归母净利1.36亿元(yoy+9.9％),低于我们前期预期3.16亿元(2021.8.20),主要因21H2原材料仍维持高位以及出口退税政策取消等;扣非后归母净利0.41亿元(yoy-49.0％),非经常性损益主要为医院业绩补偿。考虑到22年原材料价格下行,且公司重新聚焦能源管材、盈利能力或回升,我们预计22-24年EPS为0.36/0.47/0.53元(前值0.34/0.48/-元,摊薄后),可比公司PE(2022E)均值10.8X,考虑公司能源管材技术实力,给予公司22年13倍PE估值,对应目标价4.68元(前值4.76元),维持"增持"评级。

   医院资产成功出售,回归能源管材主业、整体产能达100万吨

   据公司年报,公司于21年出售持有的相关医院资产,重新聚焦能源管材主业,并于21Q2开始不再纳入公司合并报表范围;另外,根据公司公告(2021-046)及年报,相关资产股权价格9.2亿元,截至年报披露时公司已收到5亿元。能源管材方面,公司PQF产线于2021年6月投产试运行,整体产能达到100万吨,21年实现管材产销量53.0、50.5万吨(yoy+22％、+17％)。另外,公司管材产品在非API市场持续突破,21年内贸锅炉管、HRSG管接单创历史最好成绩;完成首批蛇形高加管成品交货、成功进入高压油路管领域,品种管年内新开发38家新客户。

   出口退税取消等政策影响逐渐消退,盈利能力回升或可期

   据公司年报,21年公司管材单位毛利658元/吨(yoy-704元/吨),毛利率8.1％(yoy-9.0pct),主要因21年原材料价格大幅上涨而价格端传导不畅或滞后(公司以直销为主),以及钢材出口退税政策取消等因素,据公告(2022-002),大部分海外客户已接受价格调整,盈利能力已逐步恢复到退税政策取消前水平。21年公司销售毛利率8.6％(yoy-9.2pct),期间费用率7.1％(yoy-1.8pct),其中财务费用同比转负,主要因利息收入增加、汇兑损失减少;扣非归母净利率1.0％(yoy-1.1pct)。另外,公司21年拟每10股派息0.8元(含回购股份等方式),分红率52.4％。

   管材盈利有望回升向好,维持"增持"评级

   公司出售医院资产、重新聚焦能源管材主业,伴随21年原材料大幅上涨、出口退税等因素影响逐步消退,我们预计公司或将迎来向好态势。我们预计22-24年EPS为0.36/0.47/0.53元,可比公司PE(2022E)均值10.8X,考虑公司重新聚焦能源管材主业,且在该方面技术实力雄厚,给予公司22年13倍PE估值,对应目标价4.68元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。