悦康药业(688658):中药与化药双轮驱动,经营状况稳健提升,盈利能力持续增强-深度研究

布局全产业链,经营状况稳健提升,盈利能力持续增强

   公司立足于高端制药的研发、生产与销售,同时具备Biotech生长因子,盈利能力与创新能力并驾齐驱,主营业务涵盖药品研发、制造、流通销售以及原料、辅料、制剂等全产业链条,可生产产品攘括注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药,覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤及生殖健康等12个用药领域。公司控股的21家子公司业务全面布局新药研发、医药制剂、医药原料、流通销售以及国际贸易。公司近五年营业收入及归母净利润持续增长,其中,医药制造成为主要盈利增长点;毛利率和净利率保持持续增长态势。

   上市产品多领域覆盖,三大主要产品放量势头强劲

   公司目前批准上市的产品有266个,覆盖心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤以及生殖健康等12个用药领域。(1)银杏叶提取物注射液主要用于脑部、周围血液循环障碍的治疗,是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液,近五年来销售额持续增长,并贡献公司主要销售增长。(2)悦康活心丸在稳定型心绞痛、陈旧性心肌梗死、缺血性心肌病方面的疗效显著,被列入2018年国家基药品种、2019年国家医疗甲类的独家浓缩丸剂型品种;对比国内已获批上市的类似适应症产品主要来源于国外,活心丸在中成药市场中具有优势,近三年其销量和销售收入成持续快速增长。(3)枸橼酸爱地那非片是我国首个1.1类抗ED领域的国产专利新药,用于治疗男性勃起功能障碍。其具有全新化学结构,将为患者提供新的治疗选择,作为近期上市新药,有望成为新的盈利增长点。

   研发实力雄厚,管线丰富,重点在研药市场前景广阔

   公司具备缓控释制剂技术平台、药物晶型研究技术平台、高端药用辅料研发技术平台以及心脑血管注射剂精细化制备技术平台,并集中资源打造核酸药物研发技术平台;专业团队助推研发管线进一步拓展。重点布局创新药,目前有重点产品14项,其中化药1类(包含抗新冠多肽药物)、中药1类共7个项目、小核酸和mRNA研发管线7项。反义核酸药物注射用CT102、抗新冠多肽和中药一类新药注射用羟基红花黄色素A作为重点在研药物,分别在抑制肿瘤生长、新冠肺炎的预防与治疗及中风病?中经络?血瘀阻络证领域初具研究成果。其所针对的疾病国内患者众多,市场前景广阔。

   股权激励方案调动积极性,提升公司创新力

   公司公布了2021年限制性股票激励计划草案,计划向激励对象授予1300万股限制性股票,约占激励计划草案公告时公司股本总额4.5亿股的2.89％。其中首次授予1051.90万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的2.34％。限制性股票的授予价格(含预留授予)为10.97元/股。考核目标包括2022、2023、2024年度的业绩考核目标和创新药考核目标。业绩考核目标以2021年净利润(股权激励"净利润"指标以经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润,且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值为计算依据,下同)为基数,首次授予的第一个归属期2022年净利润增长率不低于30％,第二个归属期2023年不低于69％,第三个归属期2024年不低于119％。创新药考核目标中,2022年新申报并获得受理的IND申请不少于2项,取得药品注册证书不少于1项;2023年新申报并获得受理的IND申请不少于2项,申报并获得受理的新药NDA或者扩展适应症(sNDA)不少于2项;2024年新申报并获得受理的IND申请不少于3项,申报并获得受理的新药NDA或者扩展适应症(sNDA)不少于2项。现有商业化产品和渠道为股权激励的实现提供了强有力的保障。

   投资建议:

   我们预计公司2021-2023年营业收入分别为49.65亿元,63.04亿元,82.29亿元,分别同比增长14.42％、26.98％、30.54％,归母净利润分别为5.63亿元、7.37亿元、9.86亿元,同比增长27.36％、30.81％、33.87％,对应的PE为19.76X/15.11X/11.29X,我们看好公司现有心脑血管、消化系统、抗感染、内分泌、抗肿瘤以及生殖健康等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量。同时也看好公司现有科研平台及后续核酸药物肿瘤药物等管线的延展性。公司创新药的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖,给予公司"买入"的评级。

   风险提示:

   行业政策风险;产品研发风险;药品销售不确定性等。