三维股份(603033):轨交主业稳定增长,BDO及可降解塑料项目有望打造二次成长曲线-公司深度报告

公司深耕橡胶胶带领域,延伸发展上游产业链。公司自1997年前身三维有限成立以来,一直从事橡胶输送带、V带的生产和销售,2020年,热电联产项目、聚酯切片和工业涤纶丝项目相继建成并顺利完成试产。公司在建产能包括2亿Am普通橡胶V带、500万条汽车切边V带、200万根高速铁路轨枕、30万吨BDO、10万吨PBAT、6万吨PTMEG。

   公司规划90万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目,拟启动一期项目。1)公司在乌海投资的90万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目通过内蒙古自治区发改委审查,乌海项目的竞争力在于具有完善的一体化产业链,尤其是具有120万吨电石产能。2)乌海项目一期拟筹措资金为40亿左右,建设期为2年,建设内容主要包括电石36万吨/年、BDO30万吨/年等。3)乌海项目一期能耗指标已经落实,项目用地已于2022年1月以挂牌出让方式取得,环评批复已取得。公司已召开董事会及股东大会审议通过了启动一期项目建设的程序。

   "十四五"期间我国有序推进城市轨道交通、铁路建设。1)中国城市轨道交通协会预计进入"十四五"后,我国城轨交通的建设规模和投资还将维持较高的水平。2)政策频频发力,城轨作为"新基建"重要领域之一,前景向好;3)根据中国城市轨道交通协会,2021年市域快轨新增运营线路133.15公里,根据国家发改委,未来五年,三大区域计划新开工建设城际铁路和市域(郊)铁路约1万公里,我们认为城际和市域轨道在我国处于起步阶段,未来有较大发展空间。

   PBAT有望拉动BDO需求增长,炔醛法(电石路线)制BDO具有成本优势。1)根据中国化学信息周刊公众号,2025年PBS/PBAT消费比例有望大幅提升至38％。2)根据新思界网公众号,未来几年PBAT产能或将快速扩增。按照生产1端PBAT需0.43吨BDO计算,则未来BDO新增需求量将有82万吨;3)我们认为2021年炔醛法(电石路线)制BDO的吨成本比顺酐法低29.36％,主要原因是顺酐法的原辅材料成本较高。

   盈利预测与投资建议。我们预计三维股份21-23年归母净利润分别为3.92、6.22、6.98亿元,对应EPS分别为0.66元、1.04元、1.17元。综合来看,我们给予2022年三维股份28-30倍PE估值区间,对应合理价值区间29.12-31.20元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。