震裕科技(300953):冲压模具龙头,锂电结构件+电机铁芯增长可期

投资亮点

   首次覆盖震裕科技(300953)给予跑赢行业评级,目标价120.00元,对应2022年26.6倍P/E。理由如下:精密冲压模具起家,多元化布局打开成长通道。公司是专业的冲压制品生产制造商,深耕行业多年。2019年公司模具市场占有率25％以上,毛利率水平远超同行。依托模具业务技术优势及客户资源,公司向产业链下游布局,进军精密结构件制造,应用于家电、工业、新能源汽车等。

   背靠大客户宁德时代,锂电池结构件业务迎来高速增长。从需求端来看,新能源赛道持续高景气,我们测算2025年我国方形电池结构件市场规模可达到245.1亿元,长期向上空间广阔。我们认为,随着市场规模扩大,资金需求及技术要求逐步提升,具备客户资源和规模优势的结构件制造企业能够不断扩大市场份额。公司具备技术及量产能力,深度绑定大客户宁德时代,我们预计供应份额将继续提升,22-23年锂电池结构件销量有望达到4.8/7.7亿件,对应收入31.6/46.6亿元。通过与锂电池结构件龙头科达利对比,我们认为,公司订单增长确定性较强,随着产能释放单位成本下降,毛利率水平仍有边际改善空间,业绩弹性更大。

   电机铁芯协同优势显著,技术成熟及客户优质造就持续竞争力。受益于下游新能源车销量增长及双电机渗透率提升,我们预计2025年国内马达铁芯市场规模达62.7亿元,CAGR48.8％。公司基于模具业务强大技术优势,布局电机铁芯业务,已积累特斯拉、比亚迪、法雷奥西门子等优质客户资源。电机铁芯业务销售额快速放量,1H21营收同比增长率204％。我们认为,公司具备成熟技术和优质客户资源,业务间协同效应显著,有望为公司提供第二利润增量。

   我们与市场的最大不同市场对锂电池结构件业务的盈利潜力存在预期分歧,我们认为,公司成本控制能力较强,已与宁德时代建立长期稳定供应关系,后续有望拓展增量客户,锂电池结构件业务盈利增长空间较大。

   潜在催化剂:新能源车渗透率加速提升,带动动力电池行业蓬勃发展,锂电池结构件市场需求旺盛;马达铁芯业务放量。

   盈利预测与估值

   我们预计公司21～23年EPS分别为2.63/4.51/6.48元,CAGR为57.0％。我们采用SOTP估值,锂电池结构件业务给予2022年30倍P/E,电机铁芯业务给予2022年23倍P/E,模具业务给予2022年20倍P/E,给予公司目标价120.0元,对应2022年26.6倍P/E,较当前股价有11.9％的上行空间。

   风险

   客户集中度较高;原材料成本上涨;技术风险;业务拓展不及预期。