劲嘉股份(002191):包装基本盘稳固,新型烟草卡位布局,初现峥嵘-2021年业绩快报点评

公司发布年度业绩快报,完成2021年股权激励目标:2021年公司实现收入50.85亿元,同比增加21.3％:归母净利润10.06亿元,同比增加22.1％,顺利完成2021年9月推出的限制性股票激励计划中提及的2021-2023年归母净利润CAGR达23％的业绩考核目标(其中2021年净利润增长率目标不低于22％);扣非归母净利润8.08亿元,同比增加3.7％。单季度看,21Q4实现收入14.35亿元,同比增加21.6％;归母净利润1.89亿元同比增加16.g％。2021年公司录得1.98亿元非经常性损益,其中主要包括:1)2021年对华大北斗的投资由长期股权投资转为交易性金融资产,产生投资收益超9000万元;2)2021年6月取得青岛英诺剩余70％的股权,原持有的30％股权产生投资收益超5000万元:3)2021年9月转让青岛嘉颐泽股权,产生投资收益超2000万元等。

   传统烟标:基本盘仍然稳固,毛利率整体可控．2021年传统烟标实现收入23.01亿元,同比降低4.07％．主要系部分区域市场仍处于业务恢复期:此外．部分工艺较成熟的传统烟标产品的单次招投标价格稳中有降。我们认为烟标业务后续本盘依然稳固,毛利率水平整体可控,主要基于:1)公司积极调整产品结构,加快拓展一类烟标、精品烟盒等高端烟标产品产线,分享卷烟价增红利:2)公司具备强大的技术研发和材料创新能力,能够提供高附加值服务,如应用镭射材料、可降解膜等新材料,新品在客户端具备溢价能力。

   彩盒:消费包装需求处于景气周期,持续拓展优质头部客户。2021年彩盒实现收入11.36亿元,同比增加23.52％．消费包装快速放量:1)精品烟盒:卷烟升级趋势下精品烟盒渗透率持续提升,公司拥有中华、大重九、南京等优势品牌客户,并凭借自动化技术,赋能客户生产环节,增强客户粘性:2)酒包:嘉美包装已经投产,申仁包装产能建设稳步推进,战略合作五粮液、茅台高端酒企,并拓展洋河、习酒、国台、汾酒等头部酒企,产能到位即可放量。3)3C电子烟包装:公司3C客户主要为英美烟草、雷诺烟草、悦刻等头部电子烟品牌,根据艾媒咨询数据,2021年全球电子烟市场零售规模达到569亿美元,同比增加25.6％．电子烟景气周期持续。

   新型烟蕈:国内处于政策窗口期．公司基本完成全产业链布局卡位．蓄势待发．2021年公司新型烟草收入超1.5亿元,同比增加381.16％,其中电子雾化品牌代工贡献主要业绩。

   国内新型烟草政策方面,2022年1月29日《电子烟》国家标准(征求意见稿)截止,未来或将参照烟草管理,进行全流程监控和规范化运营,充分利好高标准、严要求的技术型企业。目前公司新型烟草布局版图包括:1)电子雾化:品牌和材料同时发力．子公司劲嘉科技(持股62％)开展代工,客户包括你我、龙舞等;合资公司因味科技(持股51％经营自有品牌Foogo福狗:子公司云烁科技(持股51％)布局纯植物提取型的雾化烟油在产产能2500吨／年,正扩建产线:2)HNB:烟草制品定位中烟配套核心供应商,发力材料端,非烟草制品布局低温本草品牌。子公司佳聚电子(持股40％)布局低温本草品牌和海外代工,本草烟弹在日本市场排名前列:并布局HNB烟弹支撑段、降温段材料,以服务中烟;子公司长宜科技(持股35％)布局低温香精,已成为云南中烟、四川中烟的核心供应商;子公司嘉玉科技(持股51％)布局HNB烟具;3)销售端:子公司印尼云普星河(持股100％)已经完成海外供应链搭建:子公司香港恒天商业(持股40％)曾为中烟进出口代理商,具备丰富的产品出海经验。

   传统业务贡献稳定现金流新型烟草卡位优势显著提供估值弹性,烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客户多元化拓展进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域,新型烟草全面布局电子雾化和HNB双维技术路径的海内外全产业链,根据政策落地进退得宜,打开想象空间。股权激励计划设定2021-2023年归母净利CAGR23％的高目标,2021年已经兑现。2021年根据业绩快报,归母净利润的预测小幅下调至10.06亿元(原值为10.15亿元),维持2022/2023年的12.41/15.29亿元的盈利预测,当前市值(249亿元)对应PE为25X/20X/16×,维持买入!

   风险提示:新型烟草政策落地节奏不及预期、消费者偏好变动影响新品市场拓展、产能建设进度延缓等。