华侨城A(000069):文旅成长可期,地产优势显著-投资价值分析报告

文旅央企龙头,着眼世界一流。华侨城A是央企华侨城集团旗下旅游及房地产板块的上市公司。"十四五"期间,公司初步确立"建设具有全球竞争力的世界一流的文旅企业"的发展目标,以旅游业务为重心。公司旗下北京欢乐谷挺进全球单体主题公园TOP25,其余多家主题公园跻身亚太地区主题公园和水公园25强。

   独特的成片开发模式。公司的成片开发模式,是指以"旅游+地产"为核心、具有文化特色的成片综合开发模式。文旅综合收入来源于旅游综合项目中的旅游地产综合体、景区、文化创意、旅行社、酒店、商业租赁、物业服务、城区综合配套等多业态。2019年以来,公司新拓展项目中文旅项目的土地价格为2,764元/平米,非文旅项目价格为6,900元/平米。

   后疫情时代文旅业务有望持续反弹。各地疫情防控渐趋人性化,预计疫情影响将逐渐弱化。公司披露,"十四五"期间,欢乐谷集团各类公园系列产品数量将从目前的9地14家欢乐谷陆公园及水公园增加至60家左右。在规模增加同时,公司在管项目也在不断升级,打磨国潮IP,讲好中国故事,传播中国声音。如同在科技领域自主创新一样,在文化领域挖掘中国元素,推广国潮,服务新消费群体的空间很大。

   房地产业务相对优势显著。2021年四季度以来,逆周期政策持续发力,以期能够稳定市场预期,促进行业稳定发展。公司属于三道红线中的绿档企业,负债率保持在较低水平,融资通道顺畅,融资成本持续下行。公司拿地区域聚焦高线城市,去化风险较低,预计市场份额有望提升。

   风险因素:局部疫情持续反复,公司文旅业务接待游客数不及预期;公司房地产业务毛利率下行超预期的风险。

   盈利预测及估值评级。我们认为,公司作为文旅行业央企龙头,业务符合政策方向,文旅综合业务发展模式成熟,样板项目众多,发展方向明确。在房地产开发领域,公司的相对优势显著,市场份额有望提升。我们预测公司2021/22/23年EPS为0.49/0.59/0.68元,参考可比公司估值,给予公司2022年18倍的目标PE,对应10.50元/股的目标价,首次覆盖,给予"买入"的投资评级。