爱乐达(300696):业绩增长超预期,航空零部件全流程业务加速推进-年度点评

2021归母净利润预计同比+83％～90％,实现超预期增长,全流程业务优势逐步体现

   公司发布2021年度业绩预告,2021年预计实现归母净利润2.50-2.60亿元,同比增长83％～90％,预计实现扣非归母净利润2.46-2.56亿元,同比增长85.35％～92.55％,全年业绩实现超预期增长。

   我们认为,公司2021年业绩大幅提升,主要受益于航空装备建设需求持续快速增长,一方面公司精密数控加工新增产能陆续释放,另一方面,在产业链端,公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型,热表特种工艺产能利用率稳步提升,部件装配业务开始交付结算,公司航空零部件全流程业务优势逐步体现,伴随产业链多工序业务的逐步拓展,公司业绩有望进入高速增长轨道。

   公司由单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务升级,或驱动业绩快速增长

   公司正着力打造"数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配"航空零部件全流程业务能力,处于稳步推进过程中,且已通过主机厂和相关客户的审核和确认:

   1.数控精密加工业务:集中于航空零部件关键件、重要件、复杂零件以及小批量柔性生产能力建设。新都分/子公司数控智能制造项目已于2021年陆续投产,正逐步释放数控精密加工产能。

   2.特种工艺业务:公司于2017年募集资金投向热表处理与无损检测生产线建设项目,2019年下半年开始陆续开展表面处理业务,2020年-2021年热表特种工艺产能利用率稳步提升。2021年,公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务,同时对主要产线设施升级改造,优化生产效率,提升产能利用率。

   3.部组件装配业务:已通过军用飞机装配资质审核,获得法国赛峰起落架组件装配资质认可,已承接并顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务,以及该机型前机身、中机身与后机身三段大部件对合业务,实现了零件工序加工到大部件全流程能力的升级。同时积极推进小组件、大部件从"原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配"全流程管理能力升级建设。

   公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术,在行业内处于明显优势地位。在客户端,公司多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的"优秀供应商"称号,是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴。我们认为,公司作为我国军民机综合性航空制造基地,正处于单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务加速升级过程中,公司相关产品有望随需求增长实现快速放量,业绩有望随此进程快速增长。

   积极推进募投扩产工作,提升智能制造水平

   2021年8月,公司募集总金额5亿元用于推进航空零部件智能制造中心项目建设。2020年度,公司数控加工理论产能112.98万工时,产能利用率87％。募投项目预计新增数控加工理论产能123.20万工时/年,同时增加自动化设备及控制系统、检测设备自动化及控制系统、物联网及控制系统等自动化、智能系统。项目建设期2年,达产期3年,达产后预计可增加年营收2.34亿元,年净利润0.60亿元。我们认为,定增募投项目的落地会在扩大公司现有业务产能的基础上,全面提高公司智能制造水平,提升公司核心竞争力,进一步扩大公司国产大飞机、军用主战装备与军用无人机业务的承接能力。

   盈利预测与评级:综上我们认为,公司军品业务将充分受益于"十四五"跨越式装备发展进程,未来3-5年有望持续快速增长;民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时,考虑到公司军民全覆盖多工序全流程布局持续推进,预计业绩将在此基础上快速增长。在此假设下,将2021-22年归母净利润由2.10/3.01亿元上调至2.55/3.78亿元,2023年归母净利润预测为5.14亿元,对应PE为45.65/30.83/22.67x。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争力下降的风险;公司军品业务波动的风险;原材料供应风险;募投项目进展及收益不达预期的风险;业绩预告为初步测算结果,具体财务数据以公司披露公告为准。