中源协和(600645):科研和诊断原料发力助精准诊断高增长,细胞治疗受益政策春风前景诱人-深度研究

公司新生儿细胞储存业务稳定增长,成人细胞储存打开成长空间。

   公司拥有公共脐带血库运营资质和3张专属的干细胞国家牌照,在细胞储存领域具备独特竞争优势。公司细胞存储业务由2015年的3.56亿增长至2019年4.56亿,4年复合增速为6.44％,2020年因为疫情原因下降至3.96亿,2021年上半年,细胞检测制备及存储业务收入2.23亿元,同比增长16.12％。公司存储业务以婴儿的脐带造血干细胞为主,逐步延伸发展成人细胞存储。目前我国的干细胞储存渗透率远低于一些发达国家和地区,我们认为随着市场教育推广、居民消费水平提高、渗透率有望逐步提升,预计未来3-5年公司新生儿干细胞储存业务有望5-10％稳健增长。2021年公司在上海建设成人免疫细胞储存中心,通过与医疗机构、保险公司和高端私人银行中心合作,预计2022年成人细胞储存业务有望快速上量,叠加成人细胞储存单价高,我们预计成人细胞存储有望1-2年占公司细胞储存业务收入的50％,3-5年后赶超新生儿细胞储存。

   精准诊断板块科研试剂和诊断上游原料高景气,病理及基因检测与储存前景广阔公司精准诊断板块覆盖"病理+生化+免疫+分子"全品类诊断上游原料或产品、科研试剂和基因检测服务,精准诊断板块合计占营收比重超65％。其中检测试剂生产、科研试剂、基因检测与存储,在2020年分别占公司营收比重为50％、11％和4％。检测试剂生产业务在2021年上半年营收达到3.78亿元,同比增长21.53％;科研试剂2020年营收1.49亿,2021年上半年营收达到0.9亿元,同比增长29.6％。基因检测与存储2021年上半年营收为0.27亿元,同比增长2.48％。旗下子公司在精准诊断板块发挥协同作用:傲锐东源拥有包括基因、蛋白、抗体等科研试剂和体外诊断原料和试剂业务;中杉金桥主营病理诊断的试剂;中源维康的肿瘤靶向药物基因检测系列产品;上海执诚主营生化诊断业务。

   公司在细胞治疗板块持续进行研发,主要聚焦在干细胞疗法和免疫细胞疗法上,政策催化下细胞治疗千亿市场群雄逐鹿时代即将到来。公司积极拓展与医院的合作,推进先进医学技术产学研用一体化对接,与院士科研团队合作,在干细胞项目备案和药物申报方面全面布局,由公司参与申报并完成国家卫健委的干细胞临床研究备案项目达6个,在肝、肾等重要器官疾病治疗方面持续发力。中源协和的干细胞经中检院治疗检测,安全、工艺稳定、质量可控,成为国内能提供细胞治疗领域临床级干细胞制剂的唯一企业。控股公司北科生物干细胞治疗红斑狼疮的新药临床注册申请正式获得受理;开展的间充质干细胞治疗新冠肺炎重症患者的临床合作研究取得积极进展;参股公司三有利和泽生物的"人牙髓间充质干细胞注射液"是中国首个用于慢性牙周炎的间充质干细胞治疗药物。参股公司合源生物CAR-T产品"CNCT19细胞注射液"对急淋白血病、淋巴瘤两个适应症均进入临床阶段。投资评级与估值:预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.11亿、2.96亿和3.99亿,目前市值对应21-23年PE估值分别为49、35、26倍,首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:细胞检测制备与存储推广及落地不及预期风险;临床进展不及预期风险;医疗事故风险;政策落地不确定性。