维远股份(600955):完善聚碳酸酯产业链一体化布局-公司研究报告

核心观点。公司布局"苯酚、丙酮-双酚A-聚碳酸酯"全产业链,现已建成苯酚丙酮产能70万吨/年、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来,公司将依托现有产业基础,完善DMC、丙烯等原料自给,实现产业链的延伸和强化。

   2021年公司盈利预计大幅提升。2020年公司营业总收入43.9亿元,同比增长+9.86％;归母净利润7.15亿元,同比增长+237％。公司预计2021年实现归母净利润20.2-21.5亿元,同比大幅增长182％-201％。公司2021年盈利预计大幅增长,主要由于:(1)新投产酚酮装置满负荷生产,产能大幅提升;(2)产品需求旺盛,苯酚、双酚A、聚碳酸酯等产品价格提升。从业务结构看,公司以聚碳酸酯产业链为主,2020年聚碳酸酯、双酚A、丙酮、苯酚收入分别占比38％、26％、15％、9％;毛利占比分别为22％、41％、15％、9％。

   加强原材料产能建设,完善产业链一体化布局。公司IPO募集资金净额38.80亿元,主要用于投资建设"35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目"、"10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目"和"60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目"等项目。其中,"35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目"已于2020年11月正式投产。

   60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目。项目总投资52.3亿元,建成投产后,公司将拥有丙烯产能60万吨/年。除用于聚丙烯生产外,富余部分可基本自主保障苯酚、丙酮装置原材料,降低采购成本,并增强公司对上游原材料潜在价格波动和供需失衡的风险抵御能力。?10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目。碳酸二甲酯是用于制备聚碳酸酯的原料之一。公司现有产能为13万吨/年的聚碳酸酯生产装置,但并未配套DMC生产项目。"10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目"总投资5.38亿元,建成投产后,每年约5万吨DMC可供公司自用,减少原料采购成本,完善公司上下游产业链。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.3亿元、17.3亿元和21.9亿元,EPS分别为3.87、3.15、3.98元,参考可比公司估值,按照2021年PE11-13倍,给予合理价值区间42.57-50.31元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品价格大幅波动;聚碳酸酯产业链景气回落;在建项目进展及盈利不及预期。