拱东医疗(605369):三十年积淀蓄势待发,2021年迎来加速成长期-深度研究

投资逻辑。1)公司主营一次性医用耗材,产品线覆盖体液采集类、实验检测类、真空采血管、医用护理类及要用包材等多个领域,广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域,且产品种类和使用范围仍在不断扩充。2)随着公司IVD客户产品放量及大客户数量的增加,预计公司定制类耗材的比重增加,带动业绩快速增长。3)药包材领域是公司下一阶段重点布局的领域,客户粘性高,随着产品数量的增加,预计2023年开始为公司贡献重要的业绩增量。4)公司募投产能于2021年底基本达产,随着产能的进一步释放,将为公司未来今年增长奠定坚实基础,带动业绩快速增长。

   公司专注一次性医用耗材领域30年,上市后以来新发展机遇。公司深耕医用耗材领域超过三十年,凭借较强的模具开发、产品设计能力以及客户服务能力,在体液采集、实验检测、真空采血管、医用护理及药包材等多个领域均有产品布局。自主设计、生产、加工模具的能力是公司的核心竞争力之一,能够为包括国际知名厂商在内的下游客户提供先进的产品设计方案,开发具有良好性价比的产品,为客户创造价值的同时,为公司的持续发展赢得了主动和优势,进一步提升了公司的客户粘性。2020年公司上市后,公司借势进一步开拓市场和新产品线,积极加大产能扩产,为公司下一阶段快速增长奠定基础。

   IVD客户产品放量+大客户数量增加,定制类耗材贡献主要业绩增量。IVD定制化耗材需与设备匹配,客户在产品开发阶段就与耗材厂商共同开发定制化耗材,随着IVD客户产品放量,耗材也相应的增长。公司凭借优异的模具开发能力,对产品品质的把控力强,在定制化开发方面具有技术优势和快速响应优势,面对全球客户时具有成本优势,潜在客户众多,随着客户数量的增加,同时公司将向科研耗材领域拓展,产品结构更加丰富,产品销量有望迎来快速增长期。

   药包材客户粘性高,有望持续较长时间的稳定快速增长。药包材与药品绑定审批,客户粘性较高,公司在药包材领域正处于客户培育、项目储备阶段,预计随着更多项目的逐步落地,药包材有望成为公司新的业绩增长点。药包材品类众多,天花板高,随着更多产品和项目的落地,中长期有望保持稳定快速的增长。

   募投产能逐步释放,产能瓶颈不再。2019年底,公司真空采血管的产能为5亿支,其他产品产能为7500吨,公司募投产能建设6.2亿支真空采血管,医用耗材及包材产能扩充到10000吨,募投产能2021年底已经建设完毕,预计2022年底完成产能爬坡。公司产能募投产能逐步释放,产能瓶颈不再,随着产能利用率逐步提高,公司业绩增量有保障。

   盈利预测与投资建议:在IVD定制类耗材产品比重不断增加,药包材体量逐步扩大的带动下,预计2021-2023年公司将实现营收10.79/13.22/17.22亿元,实现归母净利润3.08/4.03/5.04亿元。公司在高分子医用耗材领域已经深耕超过35年,技术优势明显,给予公司2022年38-42倍PE估值,合理区间为191.14-211.26,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期;集采降价超预期;新产品放量不及预期。