中原传媒(000719):区域出版龙头,稳健不乏亮点-投资价值分析报告

河南教育出版龙头,业绩增长稳健。公司是中小学主流教材出版社在河南的独家代理商,旗下的河南新华书店是河南省免费教科书发行唯一供应商。公司主营业务涵盖了出版行业完整产业链,2020年发行/出版/物资销售/印刷/其他业务占收入比重分别为79.9％/24.8％/18.8％/5.1％/2.7％。2016-2020年公司营业收入及归母净利润CAGR分别为+5.0％/+8.4％,2021年前三季度,公司实现营收68.8亿元(YoY+11.7％),实现归母净利润6.3亿元(YoY+9.0％)。

   行业稳健发展,公司业绩确定性高。公司所在的图书出版行业过去10多年保持稳健增长,疫情冲击后恢复迅速,其中面向中小学学生学习场景的教材教辅的刚性需求为行业提供稳定支撑。2012-2020年,我国教材教辅零售金额由371亿上升至745亿元(CAGR9.1％),占出版物零售金额比重保持上升态势,2020年占比达66.6％。此外,河南省是人口大省、教育大省,教育出版市场有稳定支撑。

   传统业务转型升级提升效率,新兴业务拓展企业发展边界。(1)传统业务:发行业务实现线上线下渠道融合覆盖;出版业务在强化教育品牌与体系建设的同时利用子公司打造豫版图书特色和品牌;印刷业务引进并投入使用数字印刷全线系统提升生产效率。(2)新兴业务:积极布局研学、文创、文旅等业务,完善产品矩阵并探索业务增长动能。

   风险因素:教育政策与税收政策变动;纸张等原材料价格波动;疫情对线下图书零售造成冲击。

   盈利预测与投资建议:中原传媒是河南省出版龙头,深耕教育出版领域,并积极推进文创研学基地建设。公司受益于区域教育出版高确定性需求,近年来业绩稳健增长。我们预计公司2021～2023年实现营收105.8/112.4/117.1亿元(YoY+10.3％/+6.3％/+4.2％),预计实现归母净利润10.9/11.7/12.5亿元(YoY+17.3％/+7.4％/+6.7％)。我们参考可比公司估值水平,给予公司2022E目标价11.5元/股,对应10.1xPE,首次覆盖,给予"增持"评级。