九芝堂(000989):投资干细胞潜力赛道、携手创新药项目为中长期发展赋能-公司动态点评

事件:12月11日,九芝堂发布公告,以自有资金向并购基金追加投资人民币10,000万元以认购并购基金份额。上述款项将由并购基金主要用于向其已投资的项目继续支付投资款,约5,000万元(约780万美元)拟投向其参股公司Stemedica用于继续分阶段履行双方之前签署的《股权投资协议》,该笔投资实际完成后,并购基金履行完毕所有的出资义务,将持有增资扩股后的Stemedica51％股权;约4,980万元拟投向其控股子公司北京美科,用于实缴注册资本。该笔投资实际完成后,并购基金履行完毕所有的出资义务,共实缴注册资本19,980万元。

   各业务板块制定针对性发展策略,业绩增长较快公司产品包括传统中药类"九芝堂"牌系列、现代中药类"友搏"牌系列、生物制剂类"斯奇康"及药食同源系列,覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多领域。产品梯队丰富,发展潜力充分。2020年度,公司拥有六大销售额过亿单品:六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散、疏血通注射液。其中,安宫牛黄丸2018-2020年销售收入实现快速增长,每年同比增长50％左右;六味地黄丸稳步增长,市占率及市场排名逐步提升;驴胶补血颗粒为公司特色产品,近三年稳步增长;阿胶、足光散销量保持稳步增长。此外,公司二梯队多款产品销售额过千万,具有较好的市场潜力。各业务板块针对性打造推广策略,业绩增长较快。1)处方药经营板块积极抓住当前窗口期,向更适应目前政策管理体系的销售模式逐步转变,发力终端把控,力求维持拳头产品疏血通注射液销售稳定,形成稳定利润和现金流。此外,加大学术推广力度,积极开展再评价研究、循证研究等,重点推介天麻钩藤等产品;2)OTC经营板块积极优化营销,目前已逐步实现渠道下沉,社区推广效果良好。未来将发力做强阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸等战略品种。公司积极推进产品出海,现六味地黄丸、归脾丸等7个中成药产品已在巴西获批,加速主要 品种国际化;3)健康产品经 营板块实施"大健康"战略,目前已有多个含中药提取物化妆品、医美产品及药食同源消费类产品上市放量,公司先后与京东健康和南山控股集团进行战略合作,进一步发挥品牌价值。

   积极开展创新药研发项目,为公司中长期发展赋能2021年度,公司稳步推进创新药物研发,参股公司科信美德的胰高血糖素受体的抗体药物Volagidemab在美国已经成功完成了1型糖尿病的Ⅱ期临床试验,目前在进行临床Ⅲ期前的准备工作;公司1.1类抗凝新药LFG项目已于2021年7月获得FDA批准开展I期临床试验;YB211项目等新药也正在开展临床前研究。上述研发项目尚未产生盈利,公司创新药产品未来若能成功上市商业化,将有效提升公司业绩增长潜力与市场影响力。

   投资建议:今年以来中医药行业得到多项政策的大力扶持,九芝堂是业务发展稳健的百年中华老字号品牌,加大营销力度,主要品种销量持续性提升促进业绩快速增长。创新药和干细胞项目稳步推进,产品国际化为中长期发展赋能,目前公司市值较为低估,随着主营业务的快速发展、干细胞和创新药等项目的赋能,公司的投资价值逐步显现。预计公司2021-2023年EPS分别为0.35元、0.46元、0.58元,对应12月24日收盘价,PE分别为30倍、23倍、18倍,我们给与九芝堂2022年28-30倍估值,目标价位为12.88-13.80元,维持"增持"评级。

   风险提示:医药行业政策调整风险、创新药和干细胞项目研发风险、新冠疫情风险、市场风险。