德创环保(603177):转型升级,拓展海外烟气,切入危废治理,探索新能源-公司研究报告

调结构,拓展海外烟气治理,布局浙江危废市场。公司是一家集烟气治理与固废治理为一体的综合环境服务商。2021年公司积极调整经营策略,持续推进产业结构调整,快速布局海外烟气治理市场与浙江省内固废治理市场。公司21Q1-3营收同比+46％至4.8亿元,归母净利润同比减亏0.27亿元至-0.13亿元,毛利率同比下降2.5pct至18％,期间费用率下降13.7pct至20.2％。公司2021年6月获得第一期2.5万吨/年的危废经营许可,已完成首批废盐入库并开展试生产,我们预计新投产危废产能有望提升公司22年经营业绩。?进军废盐渣处置行业,服务无废城市。1、废盐处理"卡脖子"。工业废盐主要来源于农药、制药、精细化工、印染等多个行业,年产量1000万吨。废盐中有机物组成复杂,具有种类繁多、成分复杂、来源众多、处理成本高、环境危害大等特点。目前废盐普遍实行建库集中暂存的方式进行处理,面临高昂的储存、管理成本,企业难以负担,已经成为制约企业发展的"卡脖子"问题。2、新规加速市场释放。2020年,新《危险废物填埋污染控制标准》提高了工业废盐渣等危废的填埋标准,新《固废法》则倡导减少填埋,鼓励无害化处理及资源化利用危废,我们认为,工业废盐资源化利用的市场空间或将得到有效拓展。3、一期投产,服务绍兴。公司废盐资源化项目 一期2.5万吨/年已正产运行,目前最高能处理60吨/日,新签合同约1.6万吨,已入库7200吨,客户包括永太科技、华海药业、联化科技、国邦药业、兄弟科技等,第二条生产已开始试生产并不断进行调整优化,截止2021中报,公司小微企业危废收集中心已与196家小微企业签约,服务绍兴市全国"无废城市"建设试点工作。我们认为,22年2.5万吨产能有望贡献净利润0.3亿,二期投产后,2023年5万吨产能有望贡献利润0.6亿元,未来或可在全国复制推广。

   后电力时代,拓展海外市场。1、海外市场潜力大。蓝天保卫战之后,工业烟气治理进入"后电力时代",而近年来,一带一路沿线国家火电烟气治理需求正在持续增长;2、客户认可,口碑良好。公司深耕烟气治理多年,经验丰富,资质完备,口碑良好,质量可靠,在海外与印度TATA、L＆T等知名企业建立长期稳定的合作关系,受东南亚地区客户认可,2021年,公司重点开发印尼、越南市场;3、持续技术创新。浙江省级高新技术企业研发中心,承担多项国家级科技项目,获浙江省科学进步二等奖,布局低SO2氧化率催化剂、高温催化剂、涂覆催化剂、聚矾除雾器等新产品研发。4、受疫情影响,海外利润承压。2021H1受海运价格持续暴涨等不利因素影响,利润空间被压缩,同时印度市场4月初新冠肺炎感染人数直线上升,政府下令全国封锁,在手项目执行难度加大,但公司积极应对,继续加强营销力度,在印度、韩国、印尼、泰国、意大利、中国台湾等接连斩获订单,2021Q1-3新增订单7.2亿元,同比增长23％。我们认为,若疫情缓解,海外业务落地可期,公司烟气治理业务有望好转。

   成立绿色低碳研究院,探索新能源。11月6日,公司与德升新能源、浙江工业大学绍兴研究院共同签署《筹建绿色低碳研究院之合作协议》,研发方向:煤气精脱硫、循环流化床半干法脱硫、特种催化剂、CCUS与碳汇、环境净化纳米材料、储能元件及材料等"卡脖子"关键核心技术难题,成果三方共享。德升新能源是一家专注于储能系统研发制造、系统集成、投资运营、电气装备高端制造等业务的国家级高新技术企业,与公司为同一实控人所控制。德升新能源目前生产有500kw逆变器,正研发630kw逆变器。我们认为,公司围绕碳中和,通过技术研发合作,积极推进新能源领域探索,未来或将助力公司进一步转型升级。

   投资建议。我们预计21-23公司归母净利润为0.05/0.31/0.79亿元,对应EPS为0.02/0.15/0.39元。我们认为,传统烟气治理业务下滑,疫情、海运费及对外关系均导致海外拓展存在不确定性,收入及毛利率均有不同程度的不确定性,废盐业务尽管前景良好,但危废牌照的审批存在不确定性,叠加疫情对上游开工的潜在影响,投产节奏及客户拓展存在不确定性,绿色低碳研究院方才成立,探索新能源的研发拓展及市场化推广也存在不确定性,基于谨慎考虑,首次覆盖给予"无评级"。

   风险提示:烟气治理新增订单不达预期,疫情导致海外开工不达预期,2021全年持续亏损,汇兑损益风险,废盐产能投产进度及效益不达预期,绿色低碳研究院研发不达预期。