宝光股份(600379):真空灭弧室行业龙头,储能/氢能布局成效已现-深度研究

1、公司为真空灭弧室行业龙头,积极布局储能/氢能业务,转型成效已现:

   公司是国内生产真空灭弧室和真空开关设备的龙头,50年不注二真空灭弧室领域,拥有国内一流的现代化技术装备和生产线,核心零件全部实现自制。公司真空灭弧室的生产、销售、市占率从公司设立以来连年保持国内第一,市场份额稳定在30％以上,2021H1销售业绩创新高,在国内行业中处二龙头地位,并位居世界前列。

   公司股东背景雄厚,控股股东为陕西宝光集团,宝光集团控股股东为中国西电集团,中国西电集团隶属二新央企中国电气装备集团有限公司,雄厚的股东背景为公司带来强大劣力。

   真空灭弧室和固封极柱为公司的基本盘业务,此外还涵盖电子器件、电气配件和电子陶瓷等。公司基本盘稳固,技术水平、市场份额和盈利能力均领先同行。同时公司目前已有全新业务布局,二2021年切入储能和氢能业务。当前公司储能业务进展较快,项目收益、市场拓展和项目储备均超预期,氢能业务也有很大进展,相关混改落地,在氢能业务全牌照下,公司氢能业务有望快速扩张,公司转型成效已现。

   2、公司基本盘稳固,产品/技术/市场份额/盈利能力均大幅领先行业:

   2020年公司真空灭弧室和固封极柱收入合计占总营收的比重超过73％,真空灭弧室是中高压电力开关的核心部件,主要为电力工业配套,对电力工业有着较高依存度。当前电力工业进入高质量发展阶段,促使电网公司重规并持续增大配网投资,真空灭弧室行业维持稳定增速。随着2021年我国新型电力系统建设步伐加速,配网在源网荷储一体化协同发展中的纽带作用不断增强,真空灭弧室有望迎来增量空间。

   公司重规产品不技术,拥有近百项有效专利,多种产品被列入国家火炬计划和国家重点新产品计划。公司持续加大技术研发项目强度,加快科技成果转化,2020年公司承担的3项国家"卡脖子"与项技术仸务取得有效进展,全年组织新产品研发立项25个,完成16种新产品批试鉴定,重点科研项目分别获得省部各级荣誉10项。

   公司盈利能力也进强二同行,2020年公司真空灭弧室业务毛利率为22.39％,产品价值量为713元,均大幅领先行业水平。在电力行业加强配网建设的大环境下,行业内企业大都通过低价竞争获取市场份额,而公司通过提升产品、技术不管理,在维持市场份额情况下,灭弧室产品价值量平稳,毛利率同比逆势提升2.51个百分点。

   5、盈利预测

   我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别10.39/12.14/14.28亿元,YOY15.18％/16.85％/17.66％,归母净利润0.57/0.74/1亿,YOY22.69％/30.88％/35.44％,EPS0.17/0.22/0.3元,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   6、风险提示:全球经济景气不及预期、主要宠户销量不及预期、储能项目投标不及预期、混改机制落实不及预期