中公教育(002607):业绩承压、市场担忧情绪上升,下调评级至中性

投资建议

   下调中公教育评级由跑赢行业至中性。2021年12月16日,中公教育发布公告,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查。我们认为公司协议班驱动业绩增长的发展逻辑需要业绩兑现验证,公司当前业绩修复放缓,叠加市场担忧情绪上升,我们认为公司股价将受到压制。

   理由如下:

   协议班驱动模式需要验证。公司过往依靠协议班模式,增强市场需求、驱动公务员考试序列业务高速发展。2021年前三季度,公司公务员序列参培人数及收入分别同比减少42％和21％,前三季度归母净亏损8.9亿元。我们认为,除去教师成本上升、招录考试时间调整的影响,公司业绩变化主要原因为随着协议班比例上升,如公司无法有效提升学生考试通过率,协议班模式对于公司的业绩增长驱动作用降低,甚至压制公司利润表现,协议班对于公司的业绩驱动作用有待公司披露详细业务信息、业绩兑现验证。同时,由于目前公司竞争对手均采用协议班策略,我们认为公司在保持市场份额的同时控制协议班比例的难度较大,2021年一至三季度公司协议班收入占总收入比重分别为78％、79％和69％。

   市场担忧情绪上升。2021年12月16日,中公教育发布公告,于12月15日收到中国证监会《立案告知书》,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查;12月13日,中公教育收到深交所下发的关注函,要求公司披露或说明:2021年各季度协议班收入明细、2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性、前期预收培训费是否存在虚增的情形、提供学员通过贷款支付学费模式下贷款金融机构的详细信息、在货币资金充裕的情况下持续大幅新增债务的原因等事项,此外,"双减"后各K12教培机构转型发展,成人教育为其主要转型方向,我们认为公司综合序列业务面临竞争压力加剧。

   我们与市场的最大不同?我们对公司面临的市场竞争,以及业务模式验证速度更为担心。

   潜在催化剂:协议班、预收培训费等详细信息披露。

   盈利预测与估值

   我们维持公司盈利预测不变。考虑到市场对于行业及公司情绪修复放缓,我们下调目标价20％至10元(基于2022年40倍PE),较当前股价具有2.7％的上行空间,当前股价对应2022年39倍PE。

   风险

   业绩修复进展、市场竞争超预期。