康德莱(603987):穿刺输注行业龙头,产品有望迎来新一轮成长期-公司首次覆盖

投资逻辑:产品性能及性价比优势足,未来市场空间广阔,其中:1)胰岛素针:受益于我国庞大的糖尿病市场,同时产品极具性价比优势,有望逐步实现国产替代。2)留置针:集采多地中标,出厂价格较低,降价空间足,有望通过集采快速大幅提升市占率。3)美容钝针:国内首家获NMPA批准的含钝针的美容注射包类产品,上市后有望快速抢占市场。4)新冠疫情使注射器需求显著提升,小规格注射器有望在近几年实现放量。

   胰岛素针:极具性价比,国产替代空间足。我国糖尿病患者为全球最多,但治疗意识仍与发达国家存在较大差距。未来随着老龄化加剧及人们对健康意识的提升带动胰岛素渗透率提升,胰岛素针需求量预计将快速增长。同时公司胰岛素针的价格具有竞争力,有望逐步实现国产替代。公司持续投入研发,新一代安全胰岛素针性能更强,同时价格高于老款,毛利率有望稳步提升。

   留置针:市场稳定增长,公司有望通过集采实现放量。留置针市场大部分受住院病人实际占用病床天数影响。近年来我国住院病人实际占用病床天数呈逐年上升态势,为留置针带来稳定增长的市场空间。公司的留置针市占率较低,近期公司的留置针产品在青海、福建等地的省级带量集中采购项目中均有中标,同时公司的留置针出厂价格较低,公司有空间及有能力适应集采,并有望通过集采快速提升市占率。预计到2025年国内留置针市场规模达7.3亿支,2020-2025年的CAGR为10.7％。?

   美容钝针:新品上市为公司打开新市场。公司的美容钝针为国内首家获NMPA批准的含钝针的美容注射包类产品,同时相比锐针安全性更高且注射范围大,上市后有望促进国内美容穿刺产品的合规使用,并快速占领市场。2025年美容针销量为1258万支,能为公司贡献约1亿元的收入。

   盈利预测与投资建议:预计2021-2023年将实现营收32.8/38.8/45.6亿元,同比增长24.1％/18.2％/17.6％,实现归母净利润2.95/3.88/4.85亿元,同比增长45.6％/31.3％/25.1％。参考行业内同类型公司估值情况及公司以往的估值情况,给予公司2022年25-30倍PE估值,合理区间为22.0-26.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:集采导致毛利降低风险;美容针销量不及预期风险;国外市场销售不及预期风险