永冠新材(603681):国内胶带龙头,品类扩张持续发力-深度研究

首次覆盖永冠新材给予"增持"评级,目标价43.68元

   永冠新材是国内胶带行业龙头(20年营收大陆第二),我们认为随着公司BOPP薄膜实现完全一体化,以及高附加值产品的投放,规模扩大后的单位成本下降,公司产业链和产品结构更加完善和优化,收入及毛利率均有望逐步提升。预计公司2021-2023年归母净利分别为2.48/3.48/5.23亿元,对应最新摊薄EPS为1.30/1.82/2.74元。基于可比公司2022年,给予公司2022年24xP/E,对应目标价43.68元,首次覆盖给予"增持"评级。

   国内胶带行业龙头,业绩快速增长永冠新材在胶带领域全面布局,产品种类丰富,主要有布基胶带/美纹纸胶带/PVC胶带/OPP胶带等。公司自2012年战略转移至江西基地起,不断扩张胶带品类和产能,产品销量大幅增长带动业绩快速增长,营收/归母净利润CAGR均为22％(12-20年)。2021年前三季度,受益于公司胶带产品量价齐升,营收/归母净利润同比分别增53％/40％至26.5/1.94亿元。随着公司在山东、越南新基地的布局,江西基地一体化的完善及新产能投放,叠加基于研发及客户突破带来的高端产品放量,我们预计业绩仍将保持快速增长,进一步强化行业龙头地位。

   胶带市场空间大,国内行业集中度有望提高

   据CATIA,预计2025年国内胶带销售额596亿元,CAGR(20-25)为4.2％,其中OPP胶带是需求主流。据MarketsandMarkets,预计2025年全球胶带市场规模799亿美元,CAGR(22-25)为4.1％。目前胶带行业两级分化明显,海外品牌主要占领了高端市场,国内厂商以中低端产品为主,且格局较为分散,2020年公司国内市场占比已较2016年提升1.2pct至1.7％,但仍较低,全球占比不足1％。我们认为在我国产业结构升级背景下,小型胶带厂商生存空间受压,以永冠新材为代表的具备研发创新、一体化工艺、多基地布局的企业将获得更多市场份额。

   公司产业链一体化优势明显,品类扩张升级持续发力

   公司集胶带基材生产/涂胶/剪裁等全产业链于一体,成本优势突出,保证产品质量稳定和订单按时交期,随着BOPP拉膜设备投产,公司膜基胶带成本有望显著下降,带动毛利率提升。上市以来,公司利用募集资金扩张产能和完善产业链,随着多个募投项目投产,公司规模化优势进一步增强。公司海外客户优质且稳定,客户采用一站式采购将带动公司多品类协同增长。基于技术、人才及一体化优势,公司布局医用/汽车线束/可降解/消费电子四大领域用高端胶带,高附加值产品将进一步增厚利润。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、新建项目投产不达预期风险、下游需求不及预期风险