兰州银行(001227):深化小微三农,加速零售转型-新股研究报告

原兰州城市信用合作社改组而来,股权分散均衡。1、兰州银行在原兰州市55家城市信用社及1家信用社联社的基础上,通过股份制改造和资产重组,由地方财政、法人和自然人入股发起设立。截至2021年6末,公司资产总额为3,962.69亿元,股东权益为280.16亿元,发放贷款和垫款余额为2139.92亿元,吸收存款总额为2,941.85亿元,不良贷款率为1.71％,拨备覆盖率为196.70％。2、甘肃省经济总量位居西北前列,"一带一路"、西部大开发进一步扩宽甘肃省发展空间,兰州银行拥有区位优势和战略机遇。3、依托地缘优势、营销战略,形成区域竞争优势。甘肃省本外币各项存贷款余额增长稳定,网点优势与中小定位,兰州银行在甘肃省银行业的市占率排名第一。4、公司股权结构分散,前十大股东共计持股50.89％。截止2021年6月末,持有公司5％及以上股份的主要股东共5家,分别为兰州市财政局、兰州国资投资建设集团、华邦控股、兰州天庆地产、甘肃盛达。

   公司深化小微三农,坚持"服务地方、服务中小、服务民营、服务市民"市场定位。1、公司组织架构完善,各部门各司其职。公司建立健全了股东大会、董事会、监事会和高级管理层的组织架构体系。经营管理层下设单独职能部门普惠金融部、董事会下设村镇银行管理部。2、公司拥有成熟的产品体系和中小微金融服务技术,多方合作促进信息共享、业务创新,其中供应链金融处战略性地位。1H21中小微企业贷款余额1039.18亿元,占对公类贷款77.41％。3、公司通过农村产权平台建设、"银担合作"模式创新等,积极推进"三农"战略转型。2020年涉农贷款余额337.59亿元,占全行贷款17.38％。

   坚定零售转型战略,探索资产负债业务经营模式,财富管理业务步入正轨。1、资产端引导贷款增量由机构端向个人端倾斜,个人按揭贷、消费贷是重点业务;负债端通过"客户分层营销+健全产品体系+提升服务能力"带动存款业务。2、金融科技支撑下的创新服务和业务升级,是有力推动零售金融新型业务发展的有效途径。个人手机银行和百合生活网打造个人线上金融服务平台。3、财富管理业务步入正轨,逐渐完善"百合理财+e融e贷+百合宝+代销"产品体系,客户分层管理以提供差别化财富管理服务体系;18年落地首单家族信托业务,家族财富管理业务开始起步。

   近年来盈利能力缓慢下行,主要是息差下行拖累,非息和资产定价较同业有优势。1、近年来在结构调整叠加利率下行下,兰州银行盈利能力有一定下行。ROA下行至1H21的0.41％,ROE下行至1H21年的5.58％。2、盈利能力杜邦分析:拖累ROA下行的主要是净利息收入收窄与信用成本抬升,净非息收入、营业支出则有一定支撑。相较同业,在净利息收入方面偏弱、拨备计提力度较大,净其他非息收入较同业有显著优势,成本端费用支出与同业平均水平基本持平。3、从累计年化息差看,呈现下行趋势,总体处于低位。2019年开始公司整体净息差水平在上市城商行中较低,1H21净息差1.60％,从资负端的拆分看,公司资产端贷款定价在可比城商行中优势显著(20年贷款定价6.02％,仅次于郑州银行),但负债端的存款成本在同业中最高(20年存款成本3.28％,比存款成本次高的重庆银行仍高28bp)。

   资负结构:零售业务推进带动资负结构持续改善。1、资产端:贷款占生息资产、个人贷款占贷款分别由2016年的49.04％、23.68％提升至1H21年的54.11％、28.62％,资产结构持续优化。同业对比看,资产结构较同业仍有一定改善空间,1H21贷款占生息资产比重高于同业平均的48.33％,个人贷款占贷款比重低于同业平均值的33.01％。2、进一步对贷款进行拆分:对公贷款以制造业、建筑业、房地产业和批零业贷款为主,对于租赁和商务服务业的信贷力度加强;个贷主要是按揭和消费及经营性贷款。对公贷款目前主要投向建筑业、房地产业、批零业和制造业。1H21建筑业和房地产业占比最高,且连续四年两行业合计占比对公贷款34.41％。

   2018-1H21制造业贷款占比分别为11.15％、9.02％、9.87％、6.37％。3、负债端:存款增速放缓,个人存款持续稳定增长起到支撑作用。从存款占比看1H21绝对值水平在63.79％,远高于于上市城商行个人存款占比平均值的33.87％。

   资产质量整体边际改善,不良压力仍较大。1、在不良认定趋严的背景下,兰州银行不良率、不良贷款生成率2016-2019年持续上升,2020年和1H21实现双降。1H21公司不良率在1.71％,不良生成在1.53％。2、关注类贷款占比持续上升,不良压力增大:关注类贷款占贷款的比重自2018年的3.79％持续上升至2020的6.53％,1H21回落至5.16％,未来不良压力仍然较大。3、拨备覆盖率由2017年的176.08％上升至18个百分点至1H21的195.70％,安全边际持续改善。

   投资建议:公司深耕兰州市及周边地区,股权结构分散均衡。公司深化小微三农,坚持"服务地方、服务中小、服务民营、服务市民"市场定位,供应链金融处于战略性地位;坚定零售转型战略,探索资产负债业务经营模式,财富管理业务步入正轨、个人按揭贷、消费贷持续发展。扣除发行费用后,计划使用本次公开发行募集资金净额用于补充资本金的数额为1,968,333,481.41元;根据公告概算发行费用总额为65,030,408.28元;本次计划发行股票数量为569,569,717股。用(计划补充资本净额+概算发行费用)/发行股本计算预期其发行价为3.57元/股,对应公司21E/22EPB0.79X/0.91X;PE12.19X/10.89X(城商行PB0.91X/0.82X;PE8.12X/7.26X),建议保持积极跟踪。

   风险提示:宏观和区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。最终发行情况与预期不符的风险。