朱老六(831726):东北区域腐乳行业龙头

北交所首家调味品上市公司。公司为农业产业化国家级重点龙头企业,主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。公司创始人团队自1991年起开发腐乳产品,并于1997年创立"朱老六"品牌,专研地道东北味,有着多年的专业经验和深厚的行业积淀,在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度,2019年腐乳产量规模达到国内腐乳细分行业前三名,为第一家在北交所上市交易的调味品企业。

   产品升级转型致业绩波动较大。2018-2021Q3,公司营业收入为2.10、1.89、2.56和2.00亿元,增长率分别为10.67％、-9.95％、35.28％和13.63％,净利润为0.40、0.25、0.50和0.44亿元,增长率分别为45.67％、-39.16％、102.08％和23.05％,整体波动较大,主要是2018年下半年以来新设备改造和调试过程影响了产品的产量以及2019年公司持续加强产品生产流程优化、自动化改造和调试致营业收入下降。

   公司腐乳产品具有广阔的市场空间。公司腐乳产品主要为红腐乳和青腐乳,产品咸鲜适口,根据《2017年度美食消费报告》,咸鲜口味位居菜品味道受欢迎程度的首位,占比23.30％。腐乳是火锅的重要基础蘸料之一,预计至2022年,火锅市场规模将达到7,077亿元。因而,火锅行业的快速发展将助推腐乳行业稳步增长。随着新一代消费者的逐渐成长,火锅和东北菜系渗透率持续提高,公司腐乳产品具有广阔的市场空间。

   盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年实现归属于上市公司股东净利润分别为0.56、0.66和0.75亿元,对应EPS分别为0.55、0.64和0.73元,当前股价对应PE分别为26.6、22.5和19.8倍,首次覆盖,给予"审慎推荐"的投资评级。

   风险提示:食品安全控制风险;价格波动风险;经销商管理风险等。