紫江企业(600210):传统业务稳健,国产替代下铝塑膜大有可为-深度研究

我们为什么看好紫江企业?

   公司是国内包装行业领先企业,是塑料包装行业龙头,深耕包装领域,以饮料包装为核心,产业集群持续扩展。公司是最早布局铝塑膜业务的国内包装企业,参考日韩铝塑膜龙头大部分均由相同的产业背景发展壮大,紫江企业在铝塑膜产品的研发、原材料生产等领域均有较强的优势。目前公司的铝塑膜产品在耐电解液腐蚀、冲深、绝缘性、热封稳定性等关键指标已达到或接近日本同行水平,未来铝塑膜业务有望依托下游终端领域的新型消费电子产品、新能源用软包动力电池及储能电池等领域的应用普及推动而增长。我们认为随着公司产品的不断升级、动力电池铝塑膜国产化替代进程加快,公司业绩有望保持快速增长。

   公司传统包装业务维持优势,盈利稳定性提高,市场份额有望扩大。

   公司包装产业包括饮料包装、软包及新材料业务,在优质客户资源、产业链条、生产和销售网络布局、工艺技术、专业人才等诸多方面具有综合竞争优势。在疫情期间,公司仍与蓝月亮、联合利华、蒙牛等多家企业达成合作,包装行业市场份额进一步拉升。此外,公司在疫情期间服务防疫物资,并借此契机取得了医疗战略客户,销售额猛增。在塑料包装领域,公司处于第一梯队,竞争力强,2020年公司主营产品产销率均维持在97％以上。未来饮料行业的持续发展决定了当前和以后较长时期的饮料包装业市场容量也将持续增长,为公司发展提供了重要动力和基本保障。随着下游产品结构调整以及新产品不断推出,对于包装需求也在升级,公司凭借综合优势,传统包装业务的市场份额有望持续扩大。

   铝塑膜业务迅速增长,成为第二成长曲线。

   公司是国内最早依靠自主研发进入铝塑膜行业的企业,如今已成功研发出采用环保工艺的第四代铝塑膜,实现了批量生产与销售,达到全领域应用。公司目前与数码类前十大电池厂中一半以上的客户已实现持续批量合作。2020年实现全年销量同比+37％,2021H1实现销量同比+88％,其中动力铝塑膜销量509万平米,同比+310％,动力类产品占比上升至48％。在未来,随着软包电池需求的扩大以及铝塑膜国产化替代进程的加快,铝塑膜业务将会成为公司业绩新的增长点。

   投资建议:

   我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商,近两年ROE维持在10％以上。公司2004年开始组建铝塑膜团队,17年更新至第四代,是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。我们预计2021/2022/2023年公司的营收分别为91.67/103.69/122.47亿元,EPS分别为0.42/0.51/0.63元,对应11月30日的收盘价9.1元/股,PE分别为22.32/18.14/14.66X。首次覆盖,我们看好公司铝塑膜在新能源汽车领域的应用,紫江企业作为国产铝塑膜龙头公司确定受益,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)新兴业务开拓不及预期。