上海天洋(603330):投产4.5亿平光伏胶膜,打开公司成长空间-公司点评报告

公司公告,公司拟与江苏如东洋口港经开区管委会签署项目投资协议书,设立项目公司实施太阳能封装胶膜项目,该项目总投资10.5亿元,第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜;公司拟与海安经开区管委会签署项目投资协议书,设立项目公司实施太阳能封装胶膜项目,该项目总投资10.5亿元,第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜;公司拟与昆山市千灯镇政府签署项目投资协议书,设立项目公司实施光伏封装胶膜项目,该项目计划投资总额10.5亿元,第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜。

   发力光伏领域,光伏胶膜将成为最重要增长点。公司当前光伏胶膜产能为6700万平米,本次投产4.5亿平米后,公司总产能将达到5.17亿平米,有望跻身行业前列。考虑到当前光伏胶膜单价约10元/平米,预计完全达产后,公司光伏胶膜收入将达到51.7亿元左右,有望成为公司最重要增长点。

   光伏行业高速发展,公司布局正当时。低碳经济下,光伏行业将迎来高速发展。根据中国光伏协会预测,2025年全球新增光伏装机有望达到270-330GW,按照单GW光伏组件需要1200万平米光伏胶膜生产量测算,2025年光伏胶膜市场空间将达到32.4-39.6亿平米。公司深耕光伏胶膜行业多年,技术积淀深厚,本次扩产恰好能够享受行业增长红利。

   渠道布局+管理改善,墙布将进入加速发展阶段。公司与保利、碧桂园、华润物业、融创致家生活、金地物业、富力物业、龙湖物业、永升生活服务、朗诗物业等进行合作,预期新楼盘转化率在10％,远期目标为20％;在管楼盘中期预期为3-5％,预计后续公司墙布空间大。此外,门店持续拓展、引进相关销售团队、直播带货持续放量,未来增长仍值得期待。

   老业务全面回暖,光伏胶膜将打开公司成长空间。胶粉胶粒业务受益集中度提升逻辑,预计未来3年市占率将从30％提升至50％-60％。烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑,后续几年增速将维持在40-50％。光伏胶膜目前已占公司营收25％以上,受益行业高景气度,价格有望持续提升。后续eva粒子紧张,公司与海外供应商维持长久合作能拿到原料,长期看维持8-10％左右净利率可期待。随着产能持续释放,今年有望到4亿销售收入。本次投产产能一旦达产,将为公司带来较大业绩弹性。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021-2023年营收为16.86亿、23.22亿和26.14亿元,净利润为1.74亿、2.88亿和3.44亿元,当前市值50.0亿元对应PE为28.6、17.3和14.5倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:B端业务不及预期、投产事项不确定性、产品竞争力低、产品价格下降、疫情影响。