维远股份(600955):酚酮产业链一体化龙头,受益行业景气上行-深度报告

公司一体化布局酚酮产业链

   公司是国内酚酮产业链的龙头企业之一,同是也是国内在该产业链布局最全的企业,主要产品包括苯酚、丙酮、双酚A、聚碳酸酯(PC)和异丙醇。上市后募集资金投资碳酸二甲酯(DMC)、丙烷脱氢制丙烯(PDH)和聚丙烯(PP)项目。

   酚酮产业链未来有望受下游拉动,维持高景气度

   公司酚酮产业链是一个相对自由竞争的产业链,对于产业链的发展,我们判断:1)酚酮装置未来新增产能较少,未来苯酚/丙酮随着下游需求的大幅提升,整体会出现比较明显的供需缺口,酚酮装置利润未来有望不断提升;2)双酚A存在比较明显的供需缺口,在下游环氧树脂和聚碳酸酯的需求推动下,预计未来双酚A的价格和利润水平仍将维持高位;3)在下游在风电行业的带动下,环氧树脂行业未来有望高速发展,未来即便双酚A价格再度上涨,下游环氧树脂仍然可以通过涨价而转嫁至下游,从而保证双酚A的利润。

   公司一体化优势明显,财务指标处在可比公司前列水平

   从盈利能力、偿债能力、营运能力的角度上看,公司的财务指标均处在可比公司的前列:2021年前三季度,公司ROE35.96％、ROA27.07％、资产负债率14.38％、流动比率4.34、存货周转率19.06天都处在可比公司的最好水平。可以体现出公司一体化布局的效果,不仅具有成本优势,同时也增强抗风险能力。

   盈利预测与评级

   我们看好公司相关产品价格上涨以及募投项目未来投产带来的业绩提升,预测2021-2023年公司净利润达到22/24/28亿,EPS为3.96/4.45/5.09元/股,结合相对估值和绝对估值,我们判断公司合理估值区间为59.21-66.75元。首次给与"买入"评级。

   风险提示

   下游聚碳酸酯和环氧树脂投产进度不达预期;原材料价格大幅上涨;公司募投项目建设不达预期;其他导致公司在产装置停车检修等