鹏都农牧(002505):把握供需缺口,打造肉牛产业链龙头

投资逻辑:1)据USDA数据,2020年中国牛肉消费948.6万吨,同比增长7.5％,中国牛肉市场存在约200-250万吨的供需缺口,当前牛肉价格处于高位,存千亿市场空间;2)公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。3)把握地理优势,上游饲料、下游屠宰共同布局,有望成为肉牛养殖龙头企业。

   中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA统计数据显示,2020年中国牛肉消费量为948.6万吨左右,处于世界前列,但从人均消费水平看仍有提升空间,参考中国畜牧业协会牛业分会数据,2020年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6公斤,而经合组织-粮农组织农业展望数据表明,全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4公斤,美国对应26.2公斤。从供给端看,国内肉牛养殖起步较晚,供给数量增长但幅度较小,2020年我国牛肉产量672.4万吨,较2019年增长5.4万吨,同比变动0.8％,肉牛出栏4565万头,同比增长0.7％,当前牛肉价格处于高位,且我国为牛肉净进口国,进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性,2020年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见,其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强,到2025年牛羊肉自给率保持在85％左右。

   公司于肉牛养殖优势明显。在2017年前后,肉牛养殖曾迎来一波热潮,但由于1)肉牛养殖属于重资产行业,前期资金投入较高,回转较慢;2)饲料端配套程度低,只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模;3)地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势:1)母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持,利用海外优质种牛优势,引入能繁母牛,采取"公司+基地"扩繁、"公司+合作社+农户"育肥双模式并行的方式,向"轻资产"靠拢;2)公司把握地理优势,利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质,解决饲料端难题,且在饲料之外,同步针对下游屠宰进行布局,瑞丽鹏和屠宰厂占地2500亩,年屠宰产能可达50万头,是目前中国肉牛屠宰加工最大产能;3)肉牛产业助力乡村振兴,推动就业发展,与地方政府合作,解决民生问题,提高人民生活质量。

   引进优质种牛,肉牛业务板块前景光明。我们预计21年公司将引入能繁母牛10万头,2022-2025年平均每年将引入23万头,经扩繁后2025年可获母牛约132万头,与引种母牛折旧后约93万头相加,共计能繁母牛约225万头。未来随国民饮食结构改变,在政府支持肉牛养殖发展的背景下,肉牛产业一体化建设将逐步完善,养殖集中度提升,公司将发挥各项优势,成为肉牛养殖龙头,迎来业绩快速提升。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.01元、0.13元、0.39元,对应动态PE分别为271/30/10倍,参考同行业2022年平均PE为33倍,考虑到公司优质种牛资源,行业先发优势,肉牛养殖当前快速发展,适当溢价予以公司2022年40倍PE,首次覆盖,予以"买入"评级,给予目标价5.2元。

   风险提示:种牛引进进度不及预期;养殖端出现疫情;产品销售不及预期等。