宇新股份(002986):深耕LPG深加工,全产业链布局开启成长-首次覆盖报告

首次覆盖,给予"增持"评级77。公司延伸布局顺酐-BDO等产业,有望成为新的业绩增长点。预计公司2021-2023年EPS为1.09/2.23/3.62元,综合PE,PB估值,给予公司目标价55.25元,首次覆盖给予"增持"评级。

   LPG深加工企业延伸布局顺酐-BDO产业链。公司通过LPG深加工生产异辛烷和MTBE,并且延伸乙酸仲丁酯产业链,建设丁酮联产乙酸乙酯项目。同时,公司拟建轻烃综合利用项目,项目一期、二期、远期包括但不限于PBAT、顺酐、BDO、PTMEG等装置。一期项目中年产15万吨顺酐项目11月已经进入试生产阶段。

   自产顺酐法BDO移动至成本曲线左侧。市场认为,公司布局顺酐法BDO工艺,其成本长期处于高位,不具竞争力。而我们认为,自产顺酐法BDO已靠近成本曲线左侧,与炔醛法接近。长远来看,碳中和背景下,炔醛法成本继续上升,自产顺酐法BDO成本优势将进一步扩大。公司轻烃一期规划28万吨BDO,有望带来业绩大幅增长。

   多重优势加持,公司开启新一轮成长。公司规划项目众多,其中轻烃综合项目,将以BDO为中心,全面布局顺酐法BDO及下游高附加值产品。BDO下游需求多点爆发,长期空间打开。公司位于惠州大亚湾炼化区,低价LPG资源进一步降低成本。长远来看,公司将受益于其一体化布局及行业景气发展,公司成长具备确定性。

   风险提示:电石和BDO价格大幅下跌;在建项目投产不及预期。