奥园美谷(000615):地产置出聚焦医美业务,经营质量显著提升-2021三季报点评

受地产置出影响,2021前三季度营收同降1.3％,归母净利同增319.27％。2021前三季度,公司实现营业收入14.42亿元,同比下降1.30％;实现归母净利润2.11亿元,同比增长319.27％;实现扣非归母净利润-0.99亿元,同比增长31.37％,主要受地产置出影响。2021Q3,公司实现营业收入2.75亿元,同比下降76.32％;实现归母净利润1.61亿元,同比增长66.17％;实现扣非归母净利润-1.46亿元,同比下降394.90％。

   Q3地产置出确认,聚焦医美业务,经营质量提升。根据公司公告,京汉置业集团有限责任公司100％股权、北京养嘉健康管理有限公司100％股权已过户至深圳市凯弦投资有限责任公司名下。而且,截至2021Q3已收到的股权转让款达到交易总价款的60％。Q3公司地产置出正式确认后,业务将进一步聚焦医美,利于经营战略的贯彻实施。地产出表后,公司经营质量得以明显提升。截至2021Q3,公司存货金额为1.89亿元,同比下降96.56％;公司资产负债率为45.47％,同比下降27.09pct。2021年前三季度,公司经营性现金流量净额为-500.2万元,同比增加30576.1万元。

   医美产业链多板块布局,中游聚焦长三角和大湾区,上游完善医美产品矩阵布局。(1)中游:截至2021Q3旗下体内共有四家医美机构,包括长三角地区的杭州连天美医院和杭州维多利亚医院、以及大湾区的广州奥若拉门诊部和广州奥若拉花门诊部。其中,杭州两家医院的55％股权于2021年4月并表,广州两家门诊部的100％股权从Q4起并表。未来公司希望以"1+N"的方式实现对大店模式的升级(5A级龙头医美医院是"1","N"是以轻医美为模板打造光电医美体验店)。(2)上游:今年以来,公司已代理光电类医美器械企业赛诺秀、科医人、韩国WONTECH的部分产品,包括赛诺秀的产后恢复产品蒙娜丽莎之吻、科医人的非凡蛋白机、传奇美肌等。另外,通过与广东粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等机构的合作,公司的纳米载药医用冷敷贴也正在推进面市。

   盈利预测与投资评级:公司持续聚焦医美业务,产业链布局已初成型,有望不断通过内延外展提升规模。鉴于地产置出后确认投资收益,我们将2021-2023年归母净利润由1.24、1.96、2.44亿元提升至2.51、3.09、4.05亿元,同增286.2％、23.3％、31.0％,当前市值对应2021-2023年PE39x、31x、24x,维持"买入"评级。

   风险提示:并购整合风险,医美行业竞争激烈,医疗事故风险,大股东、高管的合规风险。