民生银行(600016):资产质量仍有较大风险-2021年三季报点评

本报告导读:

   民生银行目前仍面临较大的不良贷款风险和转型压力，核心一级资本充足率偏低，因此未来资产配置和利润释放能力仍明显受到制约。

   投资要点:

   投资建议:考虑到民生银行资产质量有较大风险，后续盈利不确定性大，因此下调2021-2023年净利润增速预测至9.04%(-0.82pc)/5.02%(-2.39pc)/6.88%(新增),对应EPS为0.84(-0.45)/0.88(-0.52)/0.95(新增)元，BVPS为11.20/11.87/12.60元，现价对应4.60/4.37/4.09倍PE，0.35/0.33/0.31倍PB。下调目标价至3.92元，对应2021年0.35倍PB，下调至中性评级。

   业绩有所改善，Q4或将受益于低基数。前三季度营收同比-8.9%、归母净利润同比-4.9%，较上半年降幅收窄，整体符合我们预期。由于20Q4利润明显偏低，民生银行全年利润同比增速可能由负转正。

   资产配置能力受制约，规模增速和息差均下行。由于面临较大的不良风险和转型压力，核心一级资本充足率相对不足，因此民生资产配置能力受到制约——前三季度平均贷款总额同比增速仅有7.9%，处于行业低水平；累计净息差较上半年下降3bp，同比下降31bp。

   资产质量仍有较大风险。Q3末民生银行不良率较Q2下降1bp至1.79%，关注率上升33bp至3.19%，后续不良生成压力依然较大。

   拨备覆盖率上升3.56pc至146.43%，前三季度广义信用成本1.09%，较大的拨备计提压力也限制了民生银行的利润释放能力。

   风险提示:经济失速下行，地产企业风险超预期。