长鸿高科(605008):可降解塑料行业竞争激烈,3Q21业绩低于预期-三季点评

1-3Q21业绩低于我们预期

   公司公布2021年前三季度业绩:收入13.1亿元,同比增长47.9％;归母净利润1.6亿元,同比增长2.3％,对应每股盈利0.25元。其中3Q21单季度公司实现收入5.3亿元,同比增长68.7％,归母净利润0.77亿元,同比下滑1.5％,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长8.5％。公司业绩低于我们的预期,主要系可降解塑料PBAT由于竞争激烈及原材料涨价并未实现如期盈利。

   SEBS放量带动公司毛利率环比改善:3Q21公司SBS/SEBS销量2.3/0.5万吨,平均销售单价1.18/1.73万元/吨,主要原材料丁二烯/苯乙烯价格同比上涨148.8％/53.1％。受益于SEBS放量,公司毛利率环比提升10.1ppt至22.8％。

   发展趋势

   原材料降价,4Q21毛利率有望继续改善:据百川资讯,公司主要原材料丁二烯/苯乙烯近期价格有所下滑,截至10月29日,丁二烯/苯乙烯价格已下滑至7500/9190元/吨,较年内高点下滑45.2％/7.8％。由于丁二烯/苯乙烯目前供应相对充足,我们预计公司原材料价格再度上行概率较小,公司毛利率环比有望继续改善。

   PBAT项目已正式投产,盈利仍需时间:公司60万吨/年可降解塑料第一期年产12万吨PBAT项目于9月11日已举行点火投产仪式,我们认为PBAT项目投产后将成为公司第二大主营业务,将有效提升公司综合竞争力。短期来看,由于PBAT扩产较多,叠加原材料涨价,当前盈利状况较差。

   资本开支稳步增长,中长期成长可期:1-3Q21公司资本开支合计达5.8亿元,同比增长622.6％;3Q21末在建工程已提升至7.4亿元,环比增长95％。我们看好公司2万吨SEPS、7.5万吨SBS和2万吨SEBS等项目于2022-2023年逐步投产释放,助力公司中长期业绩持续增长。

   盈利预测与估值

   由于PBAT竞争格局恶化、产品盈利下滑,我们下调2021/2022年盈利预测29.7％/22.2％至3.3/5.1亿元,当前股价对应2021/2022年27倍/18倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑盈利下调我们对应下调目标价20％至16元,对应31/20倍2021年市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动,项目建设低于预期。