奥佳华(002614):经营短期承压,静待拐点-2021年三季报点评

厦门疫情影响生产,公司经营短期承压。2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比+22.6％;实现归母净利润3.1亿元,同比-4.8％。对应Q3实现营收18.8亿元,同比-4.1％,较19Q3+38.4％,归母净利润0.45亿元,同比-74.7％,较19Q3-55.5％。9月厦门疫情影响公司厦门同安区工厂生产,叠加海运紧张,公司产销受限,Q3经营承压明显。

   毛利率下滑明显,账面存货短期攀升。公司2021Q3实现毛利率27％,同比-8.9pct,环比-4.7pct;归母净利率2.4％,同比-6.7pcts,主要由于原材料/海运价格上涨及9月以来人民币升值影响。费用率方面,2021Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/-0.0pct/+1.0pct。存货方面,截至三季度末,公司账面存货18亿元,同比+60.6％,主要由于海运紧张及厦门市疫情影响正常出货计划所致。随着原材料、海运价格触顶,预计公司未来盈利能力有较大的改善空间。

   内外销短期受限,四季度难言乐观。内销方面,公司坚持"奥佳华+ihoco"双品牌战略,其中奥佳华品牌7、8月份延续稳健增长,淘数据口径同比分别+17％/+52％,9月因疫情影响出现下滑,淘数据销额同比-9％,此外由于生产端受阻,Q4旺季或面临备货不足的风险;ihoco品牌处于战略调整窗口期,收入短期承压。外销方面,预计四季度海运紧张问题或有缓解,但依然存在。

   按摩椅+新风业务长期受益于行业加速渗透,未来有望重回稳健增长。目前我国按摩椅及新风系统行业渗透率均处于低位,与发达国家相比仍有较大差距。按摩椅方面,公司作为行业龙头通过发行可转债积极扩产,预计2023年产能将达到95万台,长期来看公司按摩椅业务有望实现产销两旺;新风系统方面,公司与地产龙头开展合作,同时积极切入C端用户,未来将充分受益于行业渗透提升。

   风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;

   人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。

   投资建议:考虑三季报,调整公司2021-2023年EPS预测至0.65/0.86/1.09元(原预测为1.02/1.29/1.61元),当前股价对应PE为17/13/10倍。公司作为按摩椅行业龙头,Q3经营受到外界因素扰动,短期业绩承压明显,但长期来看公司有望持续受益于份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司高速发展的阶段,给予2022年20倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。