开滦股份(600997):产品价格普涨,但产量下降明显-2021年三季报点评

前三季度净利润同比翻番,Q3业绩环比下行。公司前三季度营业收入/净利润分别为163.56/16.08亿元(同比+20.93％/+99.64％),EPS为1.01元。Q3单季净利润4.79亿元(同比+91.95％,环比-8.4％),Q3业绩下降预计主要受焦煤成本大幅上涨等因素影响。

   Q3焦炭产量环比继续下降,"双焦"销售价格显著上涨。公司前三季度洗精煤/冶金焦产量分别为245/357万吨(同比+0.24％/-29.31％);销量分别为152/393万吨(同比+12.21％/-22.79％)。Q3单季,洗精煤/焦炭销量分别为49.59/108.16万吨(环比-8.9％/-11.3％),焦炭产销量环比下降预计主要与唐山区域环保限产有关。Q3单季焦煤销售均价为1512.92元(环比+21.70％),焦煤板块收入环比增加约0.75亿元;焦炭销售均价为2889.64元/吨(环比上涨553元/吨,+23.7％),焦炭板块收入环比约增厚2.78亿元,原料煤成本上涨也较快,单吨焦煤采购价格环比上涨644元/吨,虽然考虑到单吨焦煤的焦煤配比,焦炭盈利有扩张,但是鉴于公司Q3单季焦炭产量环比下滑,预计焦炭业务固定成本也有明显增加,因此我们预计三季度焦炭板块盈利或有所缩水,煤炭板块盈利则有所增加。

   费用率环比下降,化工品环比价格普涨,产量普降。Q3单季,公司毛利率为20％,环比下降约4pcts。四项期间费用率合计6.30％,环比-0.6pct,其中销售/管理/财务费用率分别为1.2％/3.3％/1％,财务费用率下降0.6pct。Q3单季生产甲醇3.58万吨(环比-12.04％),生产纯苯3.87万吨(环比-32.93％),聚甲醛1.09万吨(环比-12.10％),尽管化工品价格出现普涨,特别是聚甲醛价格环比上涨超过2000元,但由于公司产量基数小且减产幅度大,化工板块并未体现显著弹性。

   风险因素:需求放缓,影响焦煤焦炭价格;减产、限产导致公司成本、产量波动较大。

   投资建议:考虑焦炭及焦煤价格预期,我们维持公司2021～2023年EPS预测1.34/1.07/1.13元,现价对应2021～2023年PE6.7/8.4/8.0x。按照长周期合理估值水平,我们给予公司2021年PB1x,目标价9元,维持"增持"评级。