爱普股份(603020):食品配料延续高增,盈利持续承压-三季点评

事件:公司2021前三季度实现收入25.13亿元,同比增长28.38％;实现归母净利润1.61亿元,同比增长18.05％;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长12.13％。其中2021Q3实现收入8.21亿元,同比增长22.20％;实现归母净利润0.39亿元,同比减少10.62％;实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比减少20.93％。

   食品配料Q3延续强劲增长,收入占比持续提升。2021前3季度公司实现食品配料销售19.23亿元,同比增长39.43％;其中2021Q3实现收入6.36亿元,同比增长38.35％。食品配料制造业务发展较快,在主营业务收入中占比自2021年以来逐步上升,21Q3食品配料业务销售占比达77.84％,同比提升8.78pct;食品配料贸易业务基于国内消费者信心稳步恢复,同比增长明显。

   Q3高基数下香精香料增长放缓,成本上升致毛利率承压。2021前3季度公司香精收入为4.07亿元,同比增长4.09％;其中2021Q3收入为1.30亿元,同比下滑9.97％,预计主要系去年疫情下Q1需求疲软,Q2起需求爆发导致高基数。香精业务预计受海外疫情持续导致部分原材料价格明显上涨,毛利率有所下降。2021前3季度公司香料收入为1.71亿元,同比增长1.08％;其中2021Q3收入为0.51亿元,同比下滑16.98％,预计主要系去年下半年香料新增产能投放导致同期高基数。香料业务预计受人民币升值和原材料价格上涨影响,毛利率有所下降。

   综合毛利率下降,费用率略有上升。2021Q3公司毛利率为14.35％,同比下降4.64个pct。2021Q3公司毛销差11.34％,同比下降2.87个pct,主要系原材料成本上涨所致。2021Q3公司销售费用率、管理费用率同比分别-1.77、+0.18个pct至3.01％和4.40％,还原运费影响后销售费用率预计同比略有上升,预计主要系人员增加所致。由于食品配料业务收入增长且盈利能力提升,2021Q3公司少数股东损益从去年同期的0.05上升至0.07亿元。综上,21Q3公司归母净利润率同比下降1.74pct至4.73％。

   盈利预测:食品配料处在纵度提升的消费环境下,公司已初步形成"以香精香料为引领,食品配料融合发展"的格局。根据公司三季报,考虑到原材料价格上涨导致盈利承压,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为33.84、38.51、47.64亿元,归母净利润为2.05、2.22、3.06亿元(前预测值为2.56、2.83、3.79亿元),EPS分别为0.64、0.70、0.96元(不考虑定增摊薄),维持"买入"评级。

   风险提示事件:全球疫情反复的风险;市场竞争的风险;食品安全的风险;原材料价格波动的风险;新项目产能投放不及预期风险