昊志机电(300503):下游PCB行业景气,盈利已兑现-三季点评

昊志机电Q3营收3.24亿,同比+56.32％,环比-9.5％;归母净利润0.64亿元,同比+149.75％,环比-7.25％。Q3毛利率46.83％,同比+2.73pct;净利率20.19％,同比+7.49pct。下调至"审慎推荐-B"评级。

   营收同比保持增长,环比增速放缓。前三季度营收9.43亿元,同比+41.54％,归母净利润1.68亿元,同比+86.57％。其中Q3营收3.24亿,同比+56.32％,环比-9.5％;归母净利润0.64亿元,同比+149.75％,环比-7.25％。今年下游制造业景气与大宗商品价格持续上涨并行,受益于下游二季度PCB行业需求火爆,公司主力产品PCB主轴放量增长,辅以其他制造业总体景气,高速加工中心主轴继续稳增。展望四季度及2022年,在高基数背景下,增速放缓属正常现象。

   下游需求旺盛,盈利能力继续提升。Q3毛利率46.83％,同比+2.73pct;净利率20.19％,同比+7.49pct。主轴行业格局分散,竞争激烈,行业盈利能力与下游行业高度相关且波动更大。今年下游需求旺盛,订单充沛,规模效应显现,毛利率提升;年末坏账及存货减值损失少,全年净利率有望大幅提升。

   细分板块中主轴增长最多,Infranor集团整合进展顺利,转台、减速器、电机等业务仍有待提升。受益于旺盛的市场需求和公司较强的市场竞争力,公司主轴产品的销售收入为5.35亿元,占销售收入的比重为56.76％,较上年同期增长105.62％,其中高速加工中心主轴、PCB成型机主轴、PCB钻孔机主轴、数控雕铣机主轴、车床主轴等销售收入均较上年同期大幅增长。公司瑞士Infranor集团生产的运动控制产品(伺服驱动、伺服电机、运动控制器)贡献的销售收入为2.55亿元,占销售收入的比重为27.06％,较上年同期增长37.98％。受益于对大型消费电子产品制造商客户的业务开拓,公司零配件及维修业务的销售收入为1.12亿元,占销售收入的比重为11.86％,较上年同期增长80.68％。其中公司转台业务较上年同期有所下降,公司谐波减速器、直线电机业务较上年同期有所增长。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年净利润为2.28/2.46/3.12亿元,对应PE18.3/17/13.4,年初推荐时的下游复苏逻辑已兑现。21年基数较高,制造业增速放缓,大宗商品价格仍在高位,"双限"影响资本开支信心,下调至"审慎推荐-B"评级。

   风险提示:原材料成本维持高位、20年下半年高基数、大规模解禁风险