长源电力(000966):火电拖累业绩下行,影响或逐步减弱-季报点评

煤价大涨导致短期业绩承压

   长源电力发布三季报:前三季度实现营收89.5亿元,同比+26％,归母净利2.8亿元,同比-68％,符合业绩预告(2.2～2.86亿元);对应21Q3营收30.2亿元,同比+8.5％,归母净利0.23亿元,同比-96％,扣非后亏损1.23亿元。煤价调控与电价松绑,中长期业绩有望回升;但煤价中枢同比上行,短期业绩承压。下调盈利预测,预计21-23年归母净利4.1/7.6/8.3亿元(前值6.0/8.0/8.7亿元),BPS为4.35/4.61/4.86元。21年火电/新能源发电可比PB均值0.98/2.76x(Wind一致预期)。"十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,价值有望重估,给予21年目标2.3xPB,下调目标价至10.00元/股(前值:10.18元/股),维持增持评级。

   Q3发电量追溯同比+12％,Q4电量增速或将收窄

   21Q3公司完成发电量同比+118％至79.04亿千瓦时,不考虑湖北电力并表因素,发电量同比+12％至40.37亿千瓦时,电量增长主要得益于经济活动复苏带来湖北省全社会用电实现增长(Q1-3单季度同比分别为52％/16％/11％)。考虑到去年同期高基数,我们预计21Q4电量同比增速或进一步收窄。

   煤价高位运行影响火电盈利,价格调控政策预期利好

   公司所属火电厂入炉综合标煤单价大幅上升(21H1为847.2元/吨,同比+152.4元/吨,Q3煤炭行业均价继续上行,预计全年标煤单价维持较高水平)。Q3单季度公司毛利率同比/环比下降16.7/10.9pct至-2.0％。9-10月监管部门出台一系列煤炭价格调控与市场化电价松绑政策,我们认为有望对公司Q4经营形成利好,部分缓解火电亏损压力。

   下调盈利预测,维持增持评级

   煤价调控与电价松绑,中长期业绩有望回升;但煤价中枢同比上行,短期业绩承压。下调盈利预测,预计21-23年归母净利4.1/7.6/8.3亿元(前值6.0/8.0/8.7亿元),BPS为4.35/4.61/4.86元。公司当前股价对应21年1.9xPB,介于火电PB均值0.98x与新能源发电PB均值2.76x之间(Wind一致预期),我们认为反映市场对于公司积极转型清洁能源的乐观预期。公司价值有望重估,给予21年2.3xPB,目标价10.00元/股(前值:10.18元/股,基于21年2.3xPB),维持增持评级。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;用电恢复程度不及预期。