爱建集团(600643):主营业务基本符合预期,投资贡献一次性增量-三季点评

1-3Q21扣非净利润基本符合我们预期

   爱建集团公布1-3Q21业绩:营业总收入34.3亿元,同比+13.3％;归母净利润11.6亿元,同比+12.8％,对应报告期ROAE同比+0.36ppt至9.55％;扣非净利润9.4亿元,同比-0.66％,基本符合我们预期,其中非经常性损益主要包括非主营投资收入2.5亿元和政府补助1,361万元。3Q21单季归母净利润同比-24.3％/环比-49.5％至2.8亿元,单季ROAE2.29％。

   发展趋势

   贸易及租赁业务带动营业收入稳健增长,投资收入贡献利润增量。公司1-3Q21营业收入同比+29％至16.1亿元,3Q21单季营业收入同比+38％/环比+8.2％至5.5亿元,主要受租赁及贸易收入增长带动。此外,1-3Q21公司通过持有及处置交易性金融资产/负债所获的投资收入(除正常经营业务相关的套保外)达2.52亿元(vs.去年同期192万元),贡献较多一次性利润增量。

   爱建信托推进主动管理转型,手续费及佣金收入提升、利息收入及减值损失阶段性承压。1)报告期内,爱建信托主动管理项目报酬增长,带动1-3Q21手续费及佣金净收入同比+33％至14.3亿元;2)利息收入同比-45％至3.9亿元,主要受爱建信托合并结构化主体融资类项目减少影响;3)信用减值损失(以发放贷款及垫款为主)同比增加2,561万元至8,954万元,或因公司地产信托业务占比较高,受地产风险暴露影响、资产质量有所下滑(2020年,爱建信托的信托资产中地产业务规模563亿元、占比达43.5％vs.同期行业资金信托中地产占比13.97％)。

   信托业规模逐步企稳回升、盈利能力有所修复;行业分化加剧之下,建议关注公司主动管理转型成效。截至2021年2季度末,行业信托资产规模为20.64万亿元、环比+0.26万亿元,已逐步企稳回升。结构来看,集合资金信托规模同比+0.76％/环比+3.72％至10.37万亿元,占比同比+1.9ppt/1.2ppt至50.23％,行业主动管理转型初见成效。叠加疫情影响减弱,行业盈利能力已逐步修复(截至2Q21,信托公司累计利润同比+16％至396亿元)。就爱建信托而言,公司投研能力、风控能力和产品创设能力仍有提升空间;行业分化加剧之下,建议关注公司主动管理转型进展。

   盈利预测与估值

   因上调投资收入假设,我们上调2021/2022年盈利预测3％/2％至14.9亿元/15.6亿元。公司当前交易于0.8x2021eP/B,维持中性评级和目标价7.86元,对应1.0x2021eP/B,较当前股价有18％上行空间。

   风险

   信托及租赁业务增长及资产质量低于预期;监管不确定性。