帝欧家居(002798):Q3收入维持增长,盈利压力显现-季报点评

事件:公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入46.04亿元,同比增长16.05％;归母净利润3.49亿元,同比下滑13.78％。其中,单Q3实现营业收入14.74亿元,同比增长16.78％;归母净利润0.77亿元,同比下滑49.90％。

   小B业务持续拓展、渠道下沉继续推进,Q3营收维持增长。分季度看,公司Q1-3分别实现营业收入11.60亿元、19.70亿元、14.74亿元,同比分别增长46.16％、3.07％、16.78％。报告期内公司继续稳步推进业务渠道下沉、拓展小B业务、全渠道营销的整体战略,销售收入维持增长。

   受原材料、能源价格上涨毛利率承压,毛利率方面,21年前三季度去年同口径下毛利率为34.28％,同比下滑2.25个百分点;其中,单Q3去年同口径下毛利率为31.71％,同比下滑5.91个百分点,主要系报告期内原材料、能源价格上涨以及市场竞争加剧等因素影响。单Q3销售净利率5.16％,同比下滑6.97个百分点。公司已于10月中旬发布价格调整公告,对普销常规产品价格上调5％,预计调价落实盈利性有望好转。期间费用率方面,Q3去年同口径下的销售费用率为15.34％,同比增加0.41个百分点;管理费用率3.12％,同比降低1.16个百分点,研发费用率4.64％,同比降低0.82个百分点,财务费用率2.11％,同比略降0.07个百分点。此外,公司报告期内投资收益-1384万元,同比下滑1029.06％,主要系报告期内处置孙公司上海欧神诺、天津欧神诺所致。

   经营性现金流同比改善显著,收现比同比提升。期内公司经营活动现金净流量为4170万元,同比增长115.03％,主要系今年货款回笼改善,去年同期新冠疫情影响货款回笼所致。1)收现比情况:期内公司收现比101.27％,同比提升6.97个百分点;2)付现比情况:期内公司付现比103.45％,同比提升8.25个百分点。

   投资建议:瓷砖市场规模超4000亿,B端集采加速品牌集中趋势,欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,工程业务份额提升明显,同时布局全渠道扩张,经销商和门店布局快速推进,小B市场开拓值得期待;发布转债发行预案,募资扩产和补充流动,提升资金实力同时,产能扩张保障业务拓展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.81、6.18、7.75亿元,EPS分别为1.24、1.60、2.00元,对应PE为11、8、7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求大幅下滑风险、客户拓展不及预期风险、原材料价格波动风险